白酒行业专题分析报告：不一样的春节，超预期的终端动销及补库存-20210217-国金证券-15页_1mb

白酒行业专题分析报告总结

核心内容

本报告围绕2021年春节白酒行业旺季需求及重点企业动销改善情况，结合历史危机对白酒行业竞争格局的影响，分析了白酒行业在后疫情时代的趋势及投资逻辑。

主要观点

1. 春节动销表现超预期
   尽管受到“就地过年”和防疫政策影响，但白酒行业在春节旺季表现出强劲的动销和补库存能力，尤其是高端白酒。

   • 高端白酒：需求未受明显影响，终端消费以小规模宴请、送礼、收藏为主，春节动销恢复至2019年水平，部分区域甚至超预期。
   • 次高端白酒：短期内受宴席、团拜会等消费场景限制，但整体消费信心强劲，补库存及补偿性消费需求有望实现双位数增长。
   • 低端白酒：需求基本不受影响，以自饮和低端餐饮为主。

2. 疫情对行业的影响

   • 疫情促使供给侧出清，释放渠道风险，增强龙头企业的市场地位。
   • 行业在危机后呈现更稳定的发展格局，2008年金融危机后，高端白酒量价齐升，次高端概念兴起；2013-2015年“三公消费”受限，推动消费升级和行业健康化。

3. 行业长期趋势

   • 疫情加强了行业“结构升级与品牌分化”的主线逻辑，高端酒企品牌力与定价权持续增强，带动行业整体增长。
   • 次高端酒企受益于高端价格带上升及居民消费升级，有望实现量价双升。
   • 酒企加快全国化布局和产品升级，提升市场竞争力。

关键信息

• 渠道与终端库存：整体库存良性，高端白酒库存1个月以内，次高端白酒库存1.5个月左右，低端白酒库存1个月以内。

• 春节打款情况：各大酒企春节打款规划大多在全年30%以上，部分高端酒企打款比例更高。

• 2021年业绩预测：

  • 高端白酒：开门红确定性较强，预计茅台、五粮液、国窖收入端增速均在双位数以上。
  • 次高端白酒：受益于低基数和消费升级，2021年收入端增速有望保持双位数。
  • 低端白酒：需求逐步恢复，顺鑫农业预计2021Q1白酒业务实现双位数增长。

• “十四五”规划目标：

  • 头部酒企收入目标多为双位数增长，推动产品升级与全国化。
  • 高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等，规划产能扩张，巩固行业地位。
  • 次高端酒企如洋河、山西汾酒、酒鬼酒等，加速省外市场拓展，提升品牌影响力。

投资建议

• 确定性主线：坚守高端白酒龙头（茅台、五粮液、泸州老窖），因其抗风险能力强、业绩增长确定性高。
• 改革主线：重点关注次高端酒企（洋河、酒鬼酒、山西汾酒、今世缘、古井贡酒），这些企业具有动销超预期及补库存逻辑，未来增长潜力大。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济增长放缓将影响整体消费情况。
• 疫情持续反复风险：疫情反复可能影响经济修复进程，进而影响白酒行业需求。
• 区域市场竞争风险：区域市场竞争态势变化可能影响厂商政策和市场表现。

图表目录（摘要）

• 图表1：全国主要省市就地过年防疫政策整理
• 图表2：劳工输出大省情况（万人）
• 图表3：2021年春运迁徙规模对比19、20年减半
• 图表4：2021年春运前15大热门迁出省份
• 图表5：春节期间部分一二线城市就地过年福利情况整理
• 图表6：春节白酒渠道及终端恢复跟踪
• 图表7：重点白酒企业2021Q1及全年业绩跟踪
• 图表8：重点酒企“十四五”规划
• 图表9：2007-2012白酒行业销量季度同比增速（折65度）
• 图表10：中国中产阶层正迅速崛起
• 图表11：我国白酒消费结构趋于健康化
• 图表12：品牌成为白酒消费者关注的核心因素
• 图表13：白酒行业产量及yoy
• 图表14：白酒行业吨价及yoy
• 图表15：规模以上白酒企业数量及yoy
• 图表16：高端酒企当前产能规模及在建产能情况
• 图表17：白酒行业市场份额向高端酒加速集中
• 图表18：2020年高端酒营收同比增速快于次高端酒
• 图表19：高端白酒一批价（元/瓶）
• 图表20：高端白酒京东零售价（元/瓶）
• 图表21：洋河省内外收入（亿元）及占比
• 图表22：山西汾酒省内外收入（亿元）及占比

总结

本报告指出，2021年春节白酒行业表现出超预期的终端动销和补库存能力，高端白酒需求稳定，次高端白酒受益于消费升级和低基数效应，整体业绩增长逻辑明确。历史危机后，白酒行业竞争格局更加稳定，结构升级与品牌分化成为长期主线逻辑。建议投资者关注高端白酒龙头及具有改革潜力的次高端酒企，把握行业复苏与增长机遇。