白酒行业2019年年报一季报综述：行业增速放缓，高端白酒抗压能力较强-20200511-山西证券-16页_1mb

报告摘要

白酒行业年报&一季报综述总结

核心内容

行业整体表现：2019年食品饮料行业营业收入同比增长14.58%，归母净利润同比增长14.28%，利润增速放缓。2020Q1受疫情影响，行业整体增速继续放缓，其中白酒板块收入和利润仍保持同比增长，显示出较强的抗风险能力。
白酒行业分化：高端白酒表现稳健，次高端及区域龙头分化严重。2019年高端白酒增速平稳，2020Q1贵州茅台和五粮液收入保持两位数增长，体现出头部企业的抗压能力。而其他酒企收入和利润增速下滑，部分企业下滑幅度较大。
盈利能力提升：2020Q1白酒行业销售净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。尤其是高端白酒企业，销售费用率和管理费用率均有明显下降。
经营现金流变化：2020Q1白酒企业经营性现金流整体下滑，但贵州茅台和古井贡酒保持正增长，反映出其较强的现金流管理能力。
预收账款变化：受疫情影响，2020Q1白酒行业预收账款同比降低，主要由于春节提前和渠道库存压力增加。
行业发展态势：2018年下半年以来，白酒行业增速放缓，头部企业优势进一步凸显。2020年酒企目标以“稳增长”为主，部分企业营收目标低于2019年。
重点公司推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业被重点推荐，分别维持“买入”评级。
投资风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

主要观点

高端白酒抗压能力强：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒企业，在2020Q1收入和利润增速保持两位数增长，显示出较强的市场地位和品牌影响力。
次高端及区域龙头分化明显：部分次高端和区域龙头如山西汾酒、酒鬼酒表现较好，但也有企业如金种子酒出现大幅下滑。
疫情对行业影响显著：疫情导致春节提前和渠道库存压力，影响了2020Q1的现金流和业绩增长，但高端白酒仍保持增长。
行业集中度提升：2019年白酒行业“强者恒强、弱者恒弱”的趋势明显，行业集中度持续提升。
盈利能力改善：2020Q1白酒行业销售净利率提升，费用率下降，盈利能力增强。

关键信息

行业盈利能力

2019年申万白酒上市公司营业总收入2451.16亿元，同比增长16.24%；归母净利润822.07亿元，同比增长17.80%。
2020Q1白酒上市公司营业总收入775.22亿元，同比增长1.25%；归母净利润301.91亿元，同比增长9.26%。
高端白酒收入和利润增速保持两位数增长，次高端及部分区域龙头增速相对稳定，而其他酒企出现明显下滑。

行业收益质量

2020Q1白酒企业销售商品收到的现金增速弱于收入增速，主要由于疫情和春节提前导致渠道库存压力增加。
经营活动产生的现金流量净额在2020Q1出现明显下滑，但贵州茅台和古井贡酒保持正增长。
预收账款受新会计准则影响，2020Q1同比降低，但部分企业如古井贡酒表现较好。

行业发展

2018年下半年以来，白酒行业增速放缓，2020年酒企目标以“稳增长”为主，部分企业营收目标低于2019年。
行业集中度提升，头部企业优势明显，挤压式增长格局未变。
疫情对社交场景和消费需求造成抑制，但高端白酒仍表现出较强的抗压能力。

重点公司推荐

贵州茅台：2019年营收和利润增长，2020Q1营收增长，预计2020-2022年归母净利润分别为472.72亿、550.87亿、624.59亿，EPS分别为37.63元、43.85元、49.72元，对应当前股价PE分别为35倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。
五粮液：2019年营收和利润增长，2020Q1营收增长，预计2020-2022年归母净利润分别为209.74亿、246.91亿、288.82亿，EPS分别为5.4元、6.36元、7.44元，对应当前股价PE分别为27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
泸州老窖：2019年营收和利润增长，2020Q1营收增长，预计2020-2022年归母净利润分别为57.20亿、67.85亿、79.58亿，EPS分别为3.90元、4.63元、5.43元，对应当前股价PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
顺鑫农业：短期疫情影响有限，公司战略清晰，预计2020-2022年EPS分别为1.12元、1.44元、1.72元，对应当前股价PE分别为50倍、38倍、32倍，维持“买入”评级。