20220224-安信证券-老板电器-002508.SZ-计提坏账准备_未来改善可期_5页_404kb

报告摘要

老板电器（002508.SZ）于2022年02月24日发布了2021年业绩快报，整体表现呈现收入增长但净利润下滑的态势。公司通过调整经营策略，积极应对市场变化，同时面临一定的财务压力。

收入增长：2021年公司实现总收入101.5亿元，同比增长24.8%。其中，第四季度收入达到30.8亿元，同比增长23.0%，显示公司收入端的强劲表现。
业绩下滑：2021年公司净利润为13.3亿元，同比下降19.7%。主要由于计提坏账准备7.1亿元，其中恒大集团及其成员企业贡献约6.3亿元，对公司业绩造成显著影响。若剔除坏账计提影响，公司净利润增速约为13%，表明经营基本面良好。
电商渠道放量：公司电商收入增速全年保持在30%以上，第四季度增速约为40%。电商渠道已成为公司收入增长的重要驱动力，2021年电商收入占比接近40%。
新式厨电表现亮眼：蒸烤一体机和洗碗机等新品类出货量增长显著，分别同比增长50%和100%。2021年“老板品牌”蒸烤一体机线下零售额市场份额为34.8%，排名行业第一；洗碗机市场份额为17.5%，排名行业第二。
线下零售与创新渠道增长：线下零售与创新渠道收入全年增速在20%以上，占比约为35%。公司通过优化渠道结构，提升整体销售表现。
工程渠道调整：为降低经营风险，公司主动缩减大型地产商的工程订单，导致第四季度工程渠道收入小幅下滑，全年工程收入增速为个位数，占比约为20%。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入 (亿元)	77.6	81.3	101.5	117.4	135.1
净利润 (亿元)	15.9	16.6	13.4	23.1	27.1
每股收益 (元)	1.68	1.75	1.41	2.43	2.86
每股净资产 (元)	7.23	8.48	9.49	11.19	13.19

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率 (倍)	20.3	19.4	24.1	14.0	11.9
市净率 (倍)	4.7	4.0	3.6	3.0	2.6
净利润率	20.5%	20.4%	13.2%	19.7%	20.1%
ROE	23.2%	20.6%	14.9%	21.8%	21.6%
ROA	15.2%	13.5%	8.6%	14.6%	13.3%
ROIC	41.0%	114.4%	29.6%	100.4%	63.8%
毛利率	54.3%	56.2%	53.9%	55.0%	55.4%
营业利润率	24.1%	24.0%	15.2%	23.5%	24.0%
销售费用率	24.8%	26.4%	25.0%	24.4%	24.5%
资产负债率	34.5%	34.2%	42.2%	32.8%	38.3%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	4.5%	4.7%	24.8%	15.8%	15.0%
营业利润增长率	10.0%	4.3%	-20.9%	78.9%	17.3%
净利润增长率	7.9%	4.5%	-19.5%	72.8%	17.3%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售商品提供劳务收到的现金/收入	93%	105%	114%	94%	94%
经营活动现金净流量/收入	-19%	34%	8%	17%	18%
经营现金流净额占比	0%	150%	69%	159%	177%
固定资产周转天数	39	37	28	23	19
流动营业资本周转天数	61	-22	-15	-11	-11
总资产周转天数	466	512	503	490	490
投资资本周转天数	119	120	111	96	82

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS (元)	1.68	1.75	1.41	2.43	2.86
BVPS (元)	7.23	8.48	9.49	11.19	13.19
PE (倍)	20.3	19.4	24.1	14.0	11.9
PB (倍)	4.7	4.0	3.6	3.0	2.6
P/FCF	8.1	24.4	10.2	68.3	7.0
P/S	4.2	4.0	3.2	2.7	2.4
EV/EBITDA	14.2	18.0	16.7	9.4	6.9