20220420-国金证券-老板电器-002508.SZ-减值风险释放轻装上阵_新品类放量可期_6页_1mb

老板电器 (002508.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

老板电器作为厨电行业龙头，近年来在传统品类和新品类方面均表现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过优化产品结构和提升品牌及渠道能力，实现了业绩的稳步增长。尽管2021年归母净利润同比下滑，但主要受计提坏账准备影响，剔除该因素后，公司盈利能力仍保持稳健。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收101.48亿元，同比增长24.84%；归母净利润13.32亿元，同比下降19.81%。2022年第一季度实现营收20.86亿元，同比增长9.32%，归母净利润3.68亿元，同比增长2.47%。
• 产品结构优化：公司通过提升产品均价，有效应对原材料价格上涨压力，同时在传统品类（如油烟机、燃气灶）和新品类（如洗碗机、集成灶）均取得显著增长，其中洗碗机销量同比增长112%，集成灶新品发布有望持续贡献收入。
• 市场份额提升：油烟机线下、线上零售额份额分别为30.5%、16.9%，燃气灶线下、线上零售额份额分别为29.3%、9.9%，均在行业内保持领先。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为119.4、139.9、164.2亿元，同比增长17.7%、17.2%、17.3%；归母净利润分别为21.7、25.4、29.9亿元，同比增长62.7%、17.1%、17.8%。对应PE分别为13.3x、11.4x、9.7x，维持“增持”评级。
• 现金流状况良好：公司现金流稳健，2021年销售商品收到现金29.64亿元，同比增长16%。应收账款周转天数为46天，存货周转天数为118天，营运效率持续提升。
• 风险提示：存在地产增速放缓、原材料价格上涨、新品类扩张不及预期等风险。

关键信息

财务数据概览

经营分析

• 2021年：
  • 营收增长主要得益于产品结构优化，均价提升8%，销量增长15%。
  • 油烟机收入48.8亿元，同比增长18.7%；燃气灶收入24.4亿元，同比增长27.3%。
  • 洗碗机销量同比增长112%，但价格略有下降。
  • Q4因计提坏账准备，归母净利润为-0.11亿元，同比下滑5.49亿元。
• 2022年第一季度：
  • 营收同比增长9.32%，但增速放缓。
  • 新品发布会推出10余款集成灶产品，预计后续将带动收入增长。
  • 归母净利润同比增长2.47%，扣非净利润同比增长4.27%。

财务比率分析

投资建议

• 公司具备较强的市场地位和盈利能力，传统品类持续增长，新品类潜力巨大。
• 投资评级为“增持”，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 目标价为32.00~38.00元，当前股价30.43元，具备一定上涨空间。

风险提示

• 地产行业增速放缓可能影响公司工程渠道业绩。
• 原材料价格上涨对毛利率造成压力。
• 新品类（如集成灶）市场接受度不及预期，可能影响收入增长。

附录：市场相关报告评级分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
• 本报告基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性与完整性。