20210428-兴证国际证券-中国人寿-02628.HK-NBV回落符合预期_投资端表现亮眼_5页_1mb

中国人寿证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国人寿（02628.HK）在2021年第一季度的财务表现、业务发展及投资前景进行了分析。报告指出，中国人寿作为中国最大的寿险公司，尽管新业务价值（NBV）有所回落，但其投资端表现强劲，推动了归母净利润的大幅增长。分析师维持“审慎增持”评级，并给出了目标价22.26港元，预计2021-2023年目标价对应的PEV分别为0.43、0.38和0.34倍。

主要观点

• 公司地位稳固：中国人寿持续推行“重振国寿”及“鼎新工程”战略，转型成效显著，销售人力及寿险原保费均稳居行业首位。
• 财务表现强劲：2021Q1总收入同比增长10.6%至3,735亿元，归母净利润同比增长67.3%至285.9亿元，主要得益于投资收益的大幅增长。
• 投资收益突出：公司灵活配置固收类资产，并在控制风险的前提下布局核心权益资产，实现总投资收益率同比提升1.14个百分点至6.44%。
• PEV估值指标：目标价对应的PEV（Price-to-Embedded Value）估值倍数显示公司估值具备吸引力，建议投资者关注。

关键财务指标

业务分析

销售人力与保费收入

• 销售人力：截至2021年3月31日，总销售人力为135.7万，较2020年末减少6.9%，但仍居行业首位。
• 保费规模：2021Q1总保费同比增长5.2%至3,239亿元，主要得益于续期保费拉动。
• 缴费结构：受疫情影响，期缴新单保费承压，首年期交保费同比下降10.2%至682.8亿元，其中十年期及以上首年期交保费同比下降22.5%至196.6亿元。
• 新业务价值：2021Q1新业务价值同比下降13.2%，但符合预期。

投资收益表现

• 投资资产规模：截至2021年3月31日，公司投资资产达4.3万亿元，较年初增长4.5%。
• 投资收益率：2021Q1总投资收益率同比提升1.14个百分点至6.44%，投资收益同比增长43.3%至651.1亿元。
• 资产配置策略：公司灵活把握固收类资产配置节奏和久期策略，控制权益风险敞口，布局核心资产。

偿付能力

• 核心偿付能力充足率：266.4%
• 综合偿付能力充足率：275.2%
• 均符合监管要求，显示公司具备良好的偿付能力。

风险提示

1. 资本市场波动：可能影响投资收益及公司估值。
2. 保费增长不达预期：可能影响新业务价值及盈利能力。
3. 政策变化：保险行业政策调整可能对公司业务造成影响。
4. 外资进入：可能带来竞争加剧及经营风险。

公司估值与投资建议

• 目标价：22.26港元，当前股价为15.68港元，预期升幅为41.9%。
• PEV倍数：2021-2023年目标价对应的PEV分别为0.43、0.38、0.34倍，显示估值具有吸引力。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级，建议投资者关注。

附录信息

• 市场数据：

  • 收盘价：15.68港元
  • 港股股本：74.41亿股
  • 总股本：282.65亿股
  • 港股市值：1,166.8亿港元
  • 总市值：9,356.9亿港元
  • 净资产：4,749.5亿元
  • 总资产：44,699.9亿元
  • 每股净资产：16.55元

• 分析师信息：

  • 分析师：张博
  • 联系邮箱：zhangboyjs@xyzq.com.cn
  • SFC编号：BMM189
  • SAC编号：S0190519060002
  • 联系人：张忠业
  • 联系邮箱：zhangzhongye@xyzq.com.cn

• 数据来源：中国人寿财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测。

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成买卖证券的建议或要约。
• 报告内容基于历史数据和预测，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行评估风险，并考虑咨询专业意见。
• 兴业证券对本报告的使用及内容不承担任何法律责任。

信息披露

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• 本报告涉及的公司与兴证国际证券有限公司及其关联公司存在投资银行业务关系。

总结：中国人寿作为行业龙头，虽面临新业务价值回落的压力，但凭借强劲的投资收益表现，推动了公司整体盈利的显著增长。分析师维持“审慎增持”评级，并认为其估值具备吸引力，建议投资者关注。同时，报告也提醒了市场波动、保费增长不及预期、政策变化及外资进入等潜在风险。