核心内容概述
本报告为中国人寿（02628.HK）的证券研究报告，分析师张博（SFC:BMM189，SAC:S0190519060002）对中国人寿的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了分析。报告维持“增持”评级，下调目标价至13.03港元，预计2023-2025年目标价对应的PEV分别为0.25、0.22、0.20倍。
当前市场数据
| 项目 |
数据（港元） |
| 收盘价（2023/10/26） |
10.74 |
| 港股股本（亿股） |
74.41 |
| 总股本（亿股） |
282.65 |
| 港股市值（亿港元） |
799.18 |
| 总市值（亿港元） |
8,503.6 |
| 净资产（亿元） |
4,514.7 |
| 总资产（亿元） |
57,593.7 |
| 每股净资产（元） |
15.63 |
投资要点
- 公司地位：中国人寿稳居寿险龙头，市占率高，大众客群广泛，具有较强的市场竞争力。
- 业绩表现：2023年前三季度，公司营业收入同比增长1.2%至7,093.33亿元，但归母净利润同比大幅下滑47.8%至162.09亿元，主要受投资收益拖累。
- 新业务增长：新业务价值同比增长14.0%，首年期交保费增长16.0%，十年期及以上首年期交保费增长15.4%，占首年期交保费比重提升至42.12%。
- 销售人力：截至2023年9月30日，个险销售人力达66.0万人，月人均首年期交保费同比提升28.6%。
- 投资收益：公司投资资产达5.5万亿元，前三季度总投资收益为1,099.97亿元，净投资收益为1,483.40亿元，净投资收益率为3.81%。
- 偿付能力：核心偿付能力充足率达161.25%，综合偿付能力充足率达232.68%，较2022年年底分别上升17.66个百分点和25.90个百分点。
财务预测（2023-2025年）
| 指标 |
2023E（亿元） |
2024E（亿元） |
2025E（亿元） |
| 营业收入 |
8,530 |
9,344 |
9,976 |
| 同比增长 |
3.3% |
9.5% |
6.8% |
| 归母净利润 |
227 |
325 |
364 |
| 同比增长 |
-29.1% |
43.1% |
11.8% |
| 每股收益（元） |
0.80 |
1.15 |
1.29 |
| 新业务价值 |
397 |
424 |
467 |
| 新业务价值增速 |
10.2% |
6.9% |
10.3% |
| 内含价值（亿元） |
13,518 |
15,265 |
17,322 |
| 内含价值增速 |
9.9% |
12.9% |
13.5% |
| 每股内含价值（元） |
47.83 |
54.01 |
61.28 |
风险提示
- 资本市场波动
- 保费增速不达预期
- 保险行业政策变化
- 外资进入导致的经营风险
主要财务指标（2022A至2025E）
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率 |
-3.78% |
3.26% |
9.54% |
6.76% |
| 归母净利润增长率 |
-37.00% |
-29.14% |
43.09% |
11.77% |
| 净资产收益率 |
7.01% |
4.71% |
5.89% |
6.06% |
| 新业务价值增速 |
-19.60% |
10.16% |
6.86% |
10.29% |
| 每股新业务价值（元） |
1.27 |
1.40 |
1.50 |
1.65 |
资产负债表概览（2022A至2025E）
| 项目 |
2022A（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
2025E（百万元） |
| 货币资金 |
128,953 |
155,246 |
177,245 |
166,530 |
| 交易性金融资产 |
223,782 |
252,152 |
281,710 |
310,060 |
| 可供出售金融资产 |
1,738,108 |
2,041,138 |
2,280,404 |
2,509,898 |
| 资产总计 |
5,251,984 |
5,967,498 |
6,648,345 |
7,371,493 |
| 负债总计 |
4,806,863 |
5,429,266 |
6,064,243 |
6,736,156 |
| 股东权益合计 |
445,121 |
538,232 |
584,103 |
635,337 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（>15%涨幅）、增持（5%-15%涨幅）、中性（-5%-5%涨幅）、减持（< -5%涨幅）、无评级（无法获取必要资料或重大不确定性）。
- 行业评级：推荐（优于指数）、中性（与指数持平）、回避（弱于指数）。
附注与声明
- 报告数据来源为Wind及中国人寿财报，由兴业证券经济与金融研究院整理。
- 投资建议基于分析师独立研究，不构成买卖邀请，投资者需自行承担风险。
- 报告中引用的业绩数据为过往表现，不构成未来回报的保证。
- 兴业证券及其关联公司可能持有公司证券或提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。
- 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或使用。
信息披露
- 投资者可查询公司静默期安排及关联公司持股情况。
- 报告仅限于兴业证券客户使用，不构成对任何人的个人推荐。
法律声明
- 兴业证券具备证券投资咨询业务资格。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议或要约。
- 报告可能因市场变化而调整，不保证信息的准确性或完整性。
- 报告摘要不代表完整观点，以正式版本为准。
- 报告作者可能持有公司证券，存在潜在利益冲突。
联系信息
