20171224-兴业研究-新债定价报告——周到细致稳收官_21页_1mb

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队发布，旨在为年末的监管和财务指标达标提供策略建议，并回顾近期新债发行结果及研究分析。报告分为“司库策略报告”和“新债研究结果总览”两大部分，其中司库策略报告聚焦于负债端和资产端的优化操作，以实现各机构的财务指标达标。新债研究部分则详细分析了多只新债的发行情况、信用评分、参考收益率及资质情况。

主要观点

1. 司库策略报告

负债端操作建议：
- 存款：应优先吸收活期和2个月以上的存款，优化LCR、NSFR及同业负债比例指标，同时适当关注存款偏离度。
- 市场短端：下周7天开始跨月，资金价格可能畸高，建议主要吸收14-28天的资金。
- 市场长端：目前收益率曲线倒挂，可在同业负债比例可控前提下，吸收6个月及以上同业负债，以优化NSFR指标。
- 债券发行：推进前期金融债和二级资本债发行，以做大同业融入比例的分母。
- 其他工具：落实优先股发行计划，优化资本充足率。
资产端操作建议：
- 根据广义信贷、风险资产规模、狭义信贷规模的富余情况，将机构分为四种类型，提出相应的资产配置建议。
- 建议在年末通过高频次的规模和损益预估，不断逼近目标值，确保ROA、ROE等指标合意。

2. 新债发行结果回顾

本周共发行新债94只，其中3只新债的发行利率符合预期，其余3只取消发行。
符合预期的债券：
- 17大唐集MTN005：发行利率5.88%，偏差3BP。
- 17鲁高速SCP009：发行利率5.38%，偏差16BP。
- 17陕电子SCP002：发行利率6.50%，偏差85BP。
取消发行的债券：
- 17厦翔业SCP005、17洋丰SCP002、17六盘水交MTN002。

关键信息

1. 市场回顾

资金面：财政支出逐渐发力，但资金面仍偏紧，跨年资金利率出现畸高，尤其是14天以上期限。
国债市场：本周发行876亿，收益率涨跌互现，短端与长端价差进一步缩窄。
地方债市场：本周无发行，收益率走势接近国债，利差维持在40BP以上。

2. 新债研究总览

17宿迁城投债02：
- 债券类型：一般企业债，发行规模4亿元，期限7年。
- 兴业评分：3-/3-，稳定。
- 参考收益率：6.14%，利差-53BP。
- 资质分析：由宿迁市政府全资控股，政府回购滞后，债务负担较重，存在一定的担保风险。
17电科01：
- 债券类型：一般公司债，发行规模10亿元，期限3年。
- 兴业评分：2+/2+，稳定。
- 参考收益率：5.20%，利差-8BP。
- 资质分析：为中央国企，业务稳定，但毛利率不高，盈利能力一般。
17陕电子SCP002：
- 债券类型：超短期融资债券，发行规模4亿元，期限0.49年。
- 兴业评分：4/4，稳定。
- 参考收益率：6.50%，利差85BP。
- 资质分析：业务稳定，但光伏业务受行业影响较大，毛利率较低。
17中建七局MTN001：
- 债券类型：一般中期票据，发行规模25亿元，期限5年。
- 兴业评分：4+/4+，稳定。
- 参考收益率：7.03%，利差14BP。
- 资质分析：为中央国企，业务结构多元化，但资产负债率较高，债务负担重。
17冀交投CP004：
- 债券类型：一般短期融资券，发行规模5亿元，期限1年。
- 兴业评分：3-/3-，稳定。
- 参考收益率：5.73%，利差-37BP。
- 资质分析：为地方国企，业务毛利率高，但外部融资环境宽松，存在一定的财务压力。
17淮北建投MTN002：
- 债券类型：一般中期票据，发行规模10亿元，期限3年。
- 兴业评分：4/4，稳定。
- 参考收益率：6.70%，利差25BP。
- 资质分析：由淮北市国资委控股，业务主要围绕基础设施，存在一定的担保风险。
17海瀛CP001：
- 债券类型：一般短期融资券，发行规模5亿元，期限1年。
- 兴业评分：4/4，稳定。
- 参考收益率：7.27%，利差117BP。
- 资质分析：由盐城市政府全资控股，债务负担一般，但现金流为负，融资环境较差。

3. 兴业研究信用打分体系

信用评分等级：
- 1级：偿还能力很强，违约风险低。
- 2级：偿还能力较强，违约风险较低。
- 3级：偿还能力一般，存在一定违约风险。
- 4级：偿还能力较弱，存在较高的违约风险。

总结

本报告详细梳理了年末各机构的监管和财务指标达标策略，并分析了近期新债发行结果与信用评分情况。总体来看，新债发行利率与研究预期基本吻合，部分债券因市场环境变化取消发行。建议各机构在年末进行精细化操作，优化负债结构和资产配置，确保关键指标达标。同时，报告指出不同行业的债券存在不同的信用风险和财务压力，需根据实际情况进行合理配置。

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