20250514-国盛证券-固定收益定期_5月信用策略-信用行情由短及长展开_17页_2mb

4月债市回顾与5月信用策略
4月债市主要受海外因素和政策预期影响。月初因美方对等关税政策超预期叠加跨月资金面宽松，10年期国债收益率大幅下行18bp至163%；随后中美关税博弈持续扰动市场，月中信贷、社融、GDP数据超预期，债市未显著走弱，但权益市场八连阳企稳导致债市承压，10年期国债收益率在164%-167%区间震荡；月末关税消息缓和、中央政治局会议无超预期政策及MLF超量续作，叠加PMI数据走弱，收益率回落至162%。信用债表现弱于利率债，短端强于长端，3Y以上信用利差被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债。

信用行情传导阻力
主要阻力集中在长端信用债，年初以来债市震荡偏熊、信用债票息保护不足，机构流动性需求上升。尽管理财规模连续增长，但利率波动导致信用债调整幅度较大，配置情绪仍偏低。5月信用债供给季节性走低，但需求端理财规模增长受限，对利差支撑有限。短端信用利率或随资金宽松下行，曲线斜率恢复后长端配置价值显现。

5月信用策略建议
需关注短端信用债下沉与长端久期拉伸的可行性。城投债中短期限（2-3Y）隐含AA/AA（2）利差接近前低，估值下行空间较大；中高等级中长端信用债（4-5Y）利差分位数处于30-60%，如隐含AAA/AA+的城投债和产业债具备配置潜力。二永债当前斜率较高，3-5年品种可关注。

市场供给与需求动态
5月信用债供给或为年内低点，因年报更新及融资政策收紧（如上交所修订3号指引、交易商协会严审发债）。需求端理财规模增长趋缓，叠加市场波动消耗浮盈及整改推进，中长期信用债配置受限。降准降息后，资金宽松将优先推动短端利率下行，carry回正及杠杆回升可能带动长端配置价值显现。

风险提示
政策调整超预期、数据统计口径差异、赎回负反馈及测算假设偏差可能导致分析结论变化。