20160516-东方证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA触底_业绩回升可期_20页_915kb

报告摘要

恒逸石化PTA行业触底与业绩回升分析总结

核心内容概述

本报告分析了恒逸石化作为国内PTA行业龙头企业的投资逻辑，认为PTA行业景气度即将回暖，恒逸石化盈利有望显著提升。同时，公司通过资产转移和文莱项目拓展，进一步增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

行业景气度回升：PTA行业在国内供给扩张基本结束，龙头市占率已达68%，预计到2016-2017年国内有效产能在3600-3650万吨之间。而PTA需求预计保持6-7%的增速，行业供需有望达到平衡，景气度回暖。
公司盈利提升：恒逸石化在成本控制方面具备显著优势，单吨生产成本比行业平均低250-300元。随着行业供需改善和补贴收缩，公司PTA单吨毛利有望达到450元左右。
文莱项目：公司投资42.92亿美元建设800万吨/年炼化装置，预计2018-2019年投产。项目在地理位置和税收政策上有一定优势，但需考虑现金流压力和油价波动风险。
资产转移：公司剥离亏损资产，注入浙商银行股权，提升整体盈利能力。

关键信息

行业供需分析

PTA需求：2015年消费量为3090万吨，预计未来三年分别增长7%、6%、6%。
有效产能：预计到2016-2017年国内有效产能为3600万吨和3650万吨。
供给出清：国企和部分亏损民企产能有望在供给侧改革中出清，加速行业盈利恢复。

公司成本与盈利优势

成本优势：浙江逸盛三期项目单吨投资成本为1450元，比行业平均低1550元。物耗和能耗比行业平均低25元和45元。
毛利提升：预计公司PTA单吨毛利将从目前的低水平提升至450元，对应毛利贡献27亿元。

财务预测

EPS预测：2016年0.58元，2017年0.94元，2018年1.26元。
估值方法：采用分部估值法，主营业务按26倍PE估值，浙商银行按7倍PE估值，目标价为11.37元，首次给予增持评级。

风险提示

PTA景气度回升不及预期：若高成本产能复产，将压制盈利回升。
油价波动风险：油价变化难以预测，对下游PTA行业影响较大。
文莱项目现金流压力：项目总投资超200亿元，若以债权融资，可能对营运现金流造成压力。

股价表现与市场分析

股价表现：截至2016年5月16日，股价为10.13元，目标价为11.37元。
市场预期：市场关注短期油价反弹带来的库存收益，但更应关注PTA基本面好转带来的长期业绩提升。

投资建议

投资评级：首次给予增持评级。
盈利预测：基于2016-2018年EPS分别为0.58元、0.94元、1.26元，采用分部估值法，目标价为11.37元。

附表：财务预测与比率分析

营业收入与利润预测

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	归属于母公司净利润（百万元）	毛利率	净利率	ROE
2014A	28,063	-454	-353	4.1%	-1.3%	-6.7%
2015A	30,318	167	185	4.4%	0.6%	3.3%
2016E	26,485	975	760	6.1%	2.9%	11.4%
2017E	28,277	1,679	1,228	8.0%	4.3%	16.2%
2018E	29,023	2,389	1,649	9.9%	5.7%	18.9%

估值比率

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
市盈率	-37.5	71.7	17.4	10.8	8.0
市净率	2.6	2.1	1.9	1.6	1.4
EV/EBITDA	25.3	10.5	8.7	6.8	5.4
EV/EBIT	462.9	19.1	13.4	9.5	7.0

总结

恒逸石化作为国内PTA行业龙头，凭借成本优势和行业集中度提升，有望在行业景气度回升中实现业绩快速提升。公司通过剥离亏损资产和注入浙商银行股权，进一步优化资产结构，提升盈利能力。文莱项目虽存在一定的投资风险，但其地理位置和税收政策优势将为公司带来长期收益。尽管面临PTA景气度回升不及预期、油价波动和项目现金流压力等风险，但总体来看，公司具备良好的增长潜力，值得投资者关注。

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