20180312-中国银河-军工行业周报_国防预算增长超预期_行业基本面整体向好_17页_1mb

军工行业周报总结

核心内容

2018年3月12日发布的军工行业周报指出，军工行业基本面整体向好，国防预算增长超预期，市场逐步转向均衡配置，军工板块迎来投资良机。

主要观点

1. 国防预算增长超预期

   • 2018年我国国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元，超出市场预期。
   • 当前国防预算占GDP比重为1.3%，远低于多数发达国家，但随着我国海外利益诉求的增强，未来有望逐步收敛。
   • 军费增长反映了我军发展的内部需求，且“内需+外敛”模式将持续推动国防预算增长。

2. 行业基本面向好

   • 84家军工相关上市公司披露业绩快报，其中67家实现营收增长，55家实现业绩增长，占比分别为81%和65%。
   • 营收增速和业绩增速中位数分别为15.8%和12.3%。
   • 盈利能力略有下滑，2017年加权平均净资产收益率中位数为6.92%，较2016年下降0.56个百分点。

3. 市场配置趋向均衡

   • 创业板和中证军工指数自2月9日底部反弹以来，已上涨20%，而中证50指数仅上涨3.5%。
   • 市场对军工板块的关注度提升，估值风险释放充分，短期有望反弹，中长期“改革+成长”将推动基本面改善。

4. 推荐股票组合

   • 进攻型组合：杰赛科技、内蒙一机、中航光电、全信股份、中航沈飞等。
   • 稳健型组合：航天电器、中航光电、中航机电、中国动力等。

5. 国内外军工行业估值对比

   • 国内军工板块市盈率显著高于美欧市场，但市净率较低。
   • 国内军工板块PE（TTM）为54.6倍，高于全部A股的18.5倍。
   • 国内军工板块PB为2.77倍，低于美国（8.76倍）和欧洲（4.13倍）市场。
   • 国内军工企业收入和利润增速明显高于海外同行，但盈利能力仍有提升空间。

关键信息

国防预算

• 2018年国防预算增长8.1%，达到11069.51亿元。
• 预计未来国防预算GDP占比将逐步提升，以适应海外利益诉求。

行业表现

• 84家军工相关上市公司中，67家实现营收增长，55家实现业绩增长。
• 营收和业绩增速中位数分别为15.8%和12.3%。
• 2017年加权平均净资产收益率中位数为6.92%，同比下降0.56个百分点。

估值情况

• 国内军工板块PE（TTM）为54.6倍，高于全部A股。
• 国内军工板块PB为2.77倍，低于美欧市场。
• 军工股估值溢价率较历史平均水平低99.5个百分点，当前为195.1%。

国际对比

• 美国军工板块PE（TTM）为25.59倍，欧洲军工板块为15.03倍。
• 国内军工板块相对美国的溢价率较历史平均水平低211.4个百分点，当前为225.2%。
• 国内军工板块相对欧洲的溢价率较历史平均水平高181.8个百分点，当前为453.5%。

公司动态

• 中原特钢：获得国资委批准，将部分股份划转至中粮集团。
• 天和防务：拟在新疆和陕西设立全资子公司，拓展安防智慧感知业务。
• 雷科防务：实施限制性股票激励计划，增强公司发展动力。
• 大西洋：拟转让部分土地使用权，提升资产流动性。
• 北斗星通：完成收购银河微波公司60%股权，拓展军贸市场。
• C919大飞机：预计第三架将于年底首飞，标志着国产大飞机研发进入新阶段。
• 航天科技：与印尼公司签订合同，拓展国际化业务。
• 中核建：建议加快原子能法出台，推动核能发展。
• 李子颖：建议加快海外铀资源开发，提升资源保障能力。
• 俄罗斯：考虑购买中国军舰，缓解舰艇短缺问题。

公司盈利预测

• 航发动力：预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.60元、0.60元，PE分别为62.0倍、45.5倍。
• 中航飞机：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.20元、0.20元，PE分别为91.9倍、76.6倍。
• 中航电子：预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.33元、0.33元，PE分别为47.4倍、41.6倍。
• 中航机电：预计2017-2019年EPS分别为0.22元、0.28元、0.28元，PE分别为48.2倍、38.5倍。
• 中航光电：预计2017-2019年EPS分别为1.04元、1.24元、1.24元，PE分别为38.2倍、32.2倍。
• 中航沈飞：预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.53元、0.53元，PE分别为62.1倍、59.2倍。
• 中国卫星：预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.43元、0.51元，PE分别为57.2倍、49.8倍。
• 航天科技：预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.52元、0.52元，PE分别为51.5倍、40.1倍。
• 航天长峰：预计2017-2019年EPS分别为0.17元、0.22元、0.22元，PE分别为78.8倍、60.9倍。
• 航天动力：预计2017-2019年EPS分别为0.11元、0.13元、0.13元，PE分别为104.7倍、88.6倍。
• 航天电子：预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.23元、0.23元，PE分别为38.2倍、33.2倍。
• 国睿科技：预计2017-2019年EPS分别为0.51元、0.55元、0.55元，PE分别为40.4倍、37.9倍。
• 四创电子：预计2017-2019年EPS分别为1.26元、1.51元、1.51元，PE分别为43.0倍、35.7倍。
• 中国重工：预计2017-2019年EPS分别为0.08元、0.12元、0.12元，PE分别为70.0倍、46.7倍。
• 光电股份：预计2017-2019年EPS分别为0.20元、0.25元、0.25元，PE分别为83.0倍、66.4倍。
• 雷科防务：预计2017-2019年EPS分别为0.13元、0.19元、0.19元，PE分别为68.2倍、44.8倍。
• 振华科技：预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.55元、0.55元，PE分别为30.7倍、23.6倍。
• 全信股份：预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.72元、0.72元，PE分别为45.7倍、24.0倍。
• 中国动力：预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.86元、0.86元，PE分别为35.0倍、29.2倍。
• 海兰信：预计2017-2019年EPS分别为0.26元、0.54元、0.54元，PE分别为67.1倍、31.8倍。

风险提示

• 改革进度不及预期的风险。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，行业指数或公司股价超越市场平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，行业指数或公司股价与市场平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，行业指数或公司股价低于市场平均回报10%及以上。

联系方式

• 分析师：李良，执业证书编号：S0130515090001，联系方式：010-66568330，邮箱：liliang_yj@chinastock.com.cn

覆盖股票

• 航发动力（600893.SH）、中国卫星（600118.SH）、中航电子（600372.SH）、中航重机（600765.SH）、航天动力（600343.SH）、中航飞机（000768.SZ）、中航机电（002013.SZ）、航天电子（600879.SH）、航天科技（000901.SH）、中航光电（002179.SZ）、光电股份（600184.SH）、国睿科技（600562.SH）、航天通信（600677.SH）、中国重工（601989.SH）、中国动力（600482.SH）、成飞集成（002190.SZ）、四创电子（600990.SH）等。

总结

军工行业在2018年迎来积极发展，国防预算增长超预期，行业基本面持续向好。尽管盈利能力有所下滑，但整体营收和业绩增长显著。市场对军工板块的关注度提升，估值风险释放充分，板块短期有望反弹，中长期“改革+成长”将带来超额收益。推荐估值和成长兼备的公司，如杰赛科技、内蒙一机、中航光电、全信股份、海兰信等。同时，国内外军工行业估值对比显示，国内军工板块市盈率显著高于国际水平，但市净率较低，未来有望通过资产证券化和盈利能力提升逐步收敛。