20210730-国金证券-三安光电-600703.SH-库存如期减少_化合物半导体营收超预期_4页_1mb

报告摘要

三安光电 (600703.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

三安光电（600703.SH）近期发布半年报，显示其上半年收入同比增长71%，归母净利润同比增长39%。公司被国金证券维持“增持”评级，并上调了2021年和2022年的利润预期至20.8亿元和29.3亿元，分别上调11.5%和24.5%。公司当前市场价格为43.12元，总市值为1,931.49亿元。

主要观点

Mini LED商用化受益：公司是三星Mini LED背光电视的主要供应商，预计2021年Mini LED将贡献公司收入的10%-15%。随着Mini LED商业化推进，其背光成本有望每年下降10%-20%，未来3-5年有望在中高端大屏市场取得一定份额。
化合物半导体营收超预期：公司上半年实现化合物半导体业务营收10.2亿元，同比增长171%。国内射频设计公司对砷化镓代工需求旺盛，公司砷化镓产能已达8000片/月，下半年将进一步扩大。此外，滤波器、光电子产品已进入实质性供货阶段，碳化硅二极管的车规产品已进入小批量生产，MOSFET工业级产品已送样。公司具备国内最强的化合物半导体全产业链整合能力，未来3-5年碳化硅将成为营收增长的重要来源。
库存如期减少，毛利率提升空间大：2021年第二季度公司存货环比下降2.2亿元，其中LED芯片库存下降4.6亿元，反映了传统LED需求的复苏。尽管二季度毛利率环比下降1.3个百分点，但随着需求持续复苏和Mini LED规模效应显现，毛利率仍有较大提升空间。

关键信息

财务数据（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	8,364	7,460	8,454	12,009	16,507	21,436
归母净利润	2,830	1,298	1,016	2,077	2,932	3,616
净利率	33.8%	17.4%	12.0%	17.3%	17.8%	16.9%
每股收益	0.694	0.318	0.227	0.464	0.654	0.807
ROE（归属母公司）	13.32%	5.97%	3.43%	6.07%	8.15%	9.48%

增长预测

营业收入增长率：2019年-10.81%，2020年13.32%，2021E 42.05%，2022E 37.46%，2023E 29.86%
归母净利润增长率：2019年-54.12%，2020年-21.73%，2021E 104.37%，2022E 41.14%，2023E 23.35%

风险提示

存货减值风险
废料回收业务毛利率下降风险
在建工程转固，折旧大幅增加风险
新技术应用不及预期风险
重要客户业务受阻风险

投资建议

国金证券建议投资者“增持”三安光电，认为其在Mini LED和化合物半导体领域具备显著增长潜力，未来3-5年有望成为营收增长的重要引擎。

市场评级分析

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	6	8	15	26
增持	0	2	5	8	5
中性	2	2	2	3	5
减持	0	0	0	0	0
评分	2.33	1.60	1.60	1.54	1.42

根据评分系统，2.33分对应“增持”评级，表明市场整体对该股的看好程度较高。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务摘要

损益表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营业务收入	8,364	7,460	8,454	12,009	16,507	21,436
毛利	3,740	2,191	2,069	3,463	4,907	6,393
营业利润	3,241	1,592	1,046	2,443	3,449	4,254
净利润	2,830	1,298	1,016	2,077	2,932	3,616

现金流量表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流	3,339	2,725	1,385	1,470	1,685	3,129
投资活动现金净流	-4,926	-1,571	-4,575	-1,224	-2,574	-2,534
筹资活动现金净流	1,012	-3,723	7,553	250	-1,128	-1,419
现金净流量	-575	-2,569	4,363	496	-2,016	-824

资产负债表（人民币百万元）

项目	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	4,406	2,318	7,126	7,622	5,606	4,782
应收款项	5,156	3,981	4,068	6,369	8,754	11,369
存货	2,680	3,142	4,162	5,451	6,782	7,996
流动资产	13,135	10,263	16,183	20,471	22,472	25,815
负债	9,540	7,935	9,303	7,936	8,443	9,568
股东权益	21,249	21,745	29,672	34,223	35,982	38,152

比率分析

指标	2018	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE（归属母公司）	13.32%	5.97%	3.43%	6.07%	8.15%	9.48%
总资产收益率	9.19%	4.37%	2.61%	4.93%	6.60%	7.58%
净负债/股东权益	-4.69%	-4.61%	-15.78%	-18.71%	-12.02%	-8.69%
资产负债率	30.99%	26.74%	23.87%	18.82%	19.01%	20.05%

附录：市场中相关报告评级比率分析

投资建议	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	6	8	15	26
增持	0	2	5	8	5
中性	2	2	2	3	5
减持	0	0	0	0	0
评分	2.33	1.60	1.60	1.54	1.42

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