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债市延续低波动周报总结

核心内容概述

本周债市延续低波动态势，主要受美国经济数据、美联储政策预期以及国内流动性变化等多重因素影响。整体来看，市场对美联储降息预期有所下调，而国内债市在政策宽松预期减弱的情况下，收益率波动有限。

主要观点分析

1. 美国经济数据与美联储政策预期

• PMI数据：美国3月ISM制造业PMI为46.3，创2020年5月以来新低；Markit服务业PMI终值52.6，综合PMI终值52.3，显示美国经济继续放缓。
• 非农就业数据：3月新增非农就业人口23.6万，略低于预期，但失业率降至3.5%，显示劳动力市场仍偏紧。
• 通胀与利率预期：尽管通胀有所趋缓，但就业市场偏紧加剧了通胀压力，市场对美联储5月加息25BP的概率从3月底的48.4%上调至71.2%。
• 降息预期调整：市场对美联储加息高点预期上调至5.0%-5.25%，而降息时间点从9月推迟至11月，显示政策路径仍偏紧。

2. 国内债市与流动性变化

• 国债收益率：截至4月7日，我国10年期国债收益率报收2.85%，较上周五持平；美国10年期国债收益率录得3.39%，较上周五下行9BP。
• 流动性改善：4月央行逆回购操作规模降低，但MLF超额续作和超预期降准补充了中长期资金，流动性压力缓解。
• 资金利率：DR007和SHIBOR1W分别下行39BP和22BP，资金利率重回政策利率下方，市场流动性较为充裕。
• 债市展望：由于前期收益率已兑现预期差，且基本面修复放缓，债市在4月经济数据未明确好转前，预计仍将维持低波动状态。

关键信息汇总

美国经济与政策

• 3月非农就业数据略低于预期，但失业率下降，显示劳动力市场偏紧。
• 制造业与服务业PMI均低于预期，反映经济动能减弱。
• 市场对美联储5月加息概率上升，降息预期推迟至11月。

国内经济与债市

• 国内10年期国债收益率维持稳定，信用利差小幅收窄。
• 跨月后流动性压力缓解，资金利率下行。
• 3月PMI显示产业链修复放缓，出口订单PMI回落至50.4%，出口压力显现。

市场展望

• 美债收益率在衰退交易下继续下行，但市场对美联储政策路径仍存分歧。
• 国内债市短期内难有明显波动，需等待更多经济数据确认基本面变化。

图表参考

• 图1：美国通胀预期（%）
• 图2：美债走势（%）
• 图3：国内流动性走势（%）

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：未来六个月行业增长高于沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长与沪深300指数持平。
  • 减持：未来六个月行业增长低于沪深300指数。

研究团队介绍

• 中航证券宏观团队：立足国内，放眼国际，覆盖宏观经济与政策研究，以宏观视角指导大类资产配置。

联系信息

• 分析师：符旸、刘庆东、刘倩
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉
• 联系方式：详见文档末尾

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