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信用债面临赎回潮冲击，债市波动加大

核心内容概述

本报告分析了2022年12月4日至12月10日期间，中国和美国的宏观经济数据、货币政策动向及债券市场表现。主要关注点包括：

• 美联储议息会议前的市场避险情绪
• 中国11月CPI与PPI数据及未来走势预测
• 信用债市场面临的赎回潮及其对债市的影响
• 货币市场流动性变化及利率走势

主要观点

美联储议息会议前市场情绪波动

• 美股三大指数在12月上旬出现周内下跌，主要由于市场对美联储12月议息会议的预期和11月CPI数据的影响。
• 美国2年期和10年期国债收益率倒挂76BP，显示市场对美国经济趋缓的预期增强。
• 美国10年期国债收益率本周出现震荡，周三一度下跌至3.42%，随后两天大幅上行15BP，反映市场不确定性加剧。

中国CPI与PPI数据表现

• CPI数据：11月CPI同比上涨1.6%，较10月下降0.5个百分点，主要受食品项价格下行影响，尤其是蔬菜和猪肉价格同比显著下滑。

• 非食品项：非食品CPI同比维持在1.1%，汽油、柴油和液化石油气价格涨幅回落，家庭服务价格小幅下降。

• 未来展望：12月消费复苏可能推动CPI同比上升，但猪价和油价的下行趋势将限制其涨幅，CPI破3概率较低。

• PPI数据：11月PPI同比-1.3%，高于市场预期，环比微涨0.1%。上中下游PPI同比均为负，原材料工业PPI同比微涨0.3%。

• PPIRM：11月PPIRM同比-0.6%，为2020年12月以来首次转负，环比为0。

• 未来展望：12月PPI翘尾因素为0，将推动PPI同比回升，但全球经济走弱和房地产行业筑底可能限制涨幅。

债市波动加剧

• 信用债市场面临第二波赎回潮冲击，理财产品从稳定器变为波动放大器，加剧了市场担忧。
• 信用利差扩大，其中3年期AAA级信用债利差创阶段新高，达到60BP。
• AAA级公司债发行利率显著上升，显示市场对信用风险的担忧。

关键信息

货币市场流动性变化

• 本周央行净回笼资金3070亿元，资金面边际收敛，DR007和SHIBOR1W分别上行11BP和7BP。
• 跨月结束后流动性有所改善，但12月MLF到期、财政支出、债市赎回潮和年底税期高峰等因素将加剧资金面波动。

信用债市场影响

• 债市波动对一级市场发行形成反馈，信用利差扩大，市场信心受到冲击。
• 资管新规落地后，银行理财产品全面净值化，导致投资者预期与实际收益出现偏差，可能引发大规模赎回。

经济与政策展望

• 防控政策优化可能推动12月消费复苏，带动CPI回升。
• 央行可能以结构性货币政策工具代替总量操作，推动宽信用政策。
• 美联储加息周期接近尾声，但市场仍存在不确定性，可能引发美债进一步波动。

数据图表说明

• 图1：货币市场利率向政策利率靠拢，显示流动性收紧趋势。
• 图2 & 图3：CPI同比与环比走势，显示食品项价格下行是CPI同比回落的主要原因。
• 图4：CPI分项目同比与环比数据，反映不同类别价格波动情况。
• 图5：CPI分项目环比季节性对比，显示11月CPI环比低于近五年均值。
• 图6 & 图7：PPI与PPIRM同比与环比走势，显示PPI整体下行，但翘尾因素可能推动回升。
• 图8 & 图9：上中下游PPI走势，显示整体经济压力仍存在。

投资评级

公司评级

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

研究团队介绍

• 中航证券宏观研究团队立足国内，放眼国际，全面覆盖国内外宏观经济与政策研究。
• 团队以宏观视角分析经济运行趋势，把握流动性变化，指导大类资产配置。

联系信息

• 分析师：

  • 符旸，SAC执业证书：S0640514070001，电话：010-59562469，邮箱：fuyyjs@avicsec.com
  • 刘庆东，SAC执业证书：S0640520030001，电话：010-59219572，邮箱：liuqd@avicsec.com
  • 刘倩，SAC执业证书：S0640122090025，电话：010-59562515，邮箱：未提供

• 销售团队：

  • 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com，SAC执业证书：S0640119010012
  • 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com，SAC执业证书：S0640521050001
  • 曾佳辉，电话：13764019163，邮箱：zengjh@avicsec.com，SAC执业证书：S0640119020011

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