20230409-中航证券-万兴科技-300624.SZ-对标Adobe_AIGC公生态初长成_5页_1mb

万兴科技 (300624) 总结

核心内容

万兴科技是一家专注于数字创意软件的C端领先企业，自2003年成立以来，持续推动产品向SaaS化、在线化、内容服务和云服务方向发展。公司于2018年登陆A股，成为消费类软件第一股，并于2019年开启订阅制转型，2022年订阅收入占比达64%，续约率提升至60%，标志着转型接近尾声。

2022年，公司实现营业收入11.80亿元，同比增长14.67%，归母净利润4125.52万元，同比增长47.73%。分季度来看，Q3和Q4业绩复苏显著，分别同比增长149.94%和183.18%。公司核心业务视频创意类产品的营收增长最快，达到27.82%，主要得益于加大研发投入和拓展产品矩阵。

主要观点

• 产品矩阵完善：公司各核心产品均实现大版本更新，提升用户体验和产品竞争力。2022年推出万兴爱画（AI图像生成工具）、万兴喵库（正版素材资源商城）等新产品，进一步丰富产品线。
• AIGC布局领先：公司与OpenAI深度合作，率先在视频创作领域集成AIGC新技术。2023年推出“万兴播爆”，实现AIGC“真人”短视频出海营销功能，未来有望融合更多AI技术，提升产品智能化水平。
• 技术投入加大：研发人员数量同比增长5.96%，研发费用同比增加6.00%，显示公司对技术研发的重视，有助于产品迭代和竞争力提升。
• 盈利状况改善：公司毛利率保持稳定，净利率提升0.69个百分点至5.45%。尽管销售费用率上升，但公司通过优化费用结构，实现盈利能力的提升。
• 市场拓展成效：境外收入占比达89.33%，同比提升1.26个百分点，显示公司国际化战略取得进展。分销渠道占比提升，有助于产品曝光和用户增长。

关键信息

• 财务数据：2022年营收11.80亿元，归母净利润4125.52万元。预计2023-2025年归母净利润分别为1.31/1.73/2.46亿元，EPS分别为1.01/1.33/1.89元。
• 估值倍数：2022年市盈率（PE）为231.06倍，市销率（PS）为8.08倍，市净率（PB）为11.08倍。预计2023-2025年PE分别为73/55/38倍，PS分别为6.19/4.94/4.04倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来业绩有望持续增长，尤其在AIGC应用落地和产品迭代方面具备潜力。
• 风险提示：行业政策风险、新业务推广不及预期、行业竞争加剧、技术发展不及预期、产品迭代不及预期。

财务指标概览

估值与财务健康

• 资产负债率：2022年为42.37%，保持在合理水平。
• 每股净资产：2022年为6.62元，显示公司资产质量良好。
• 经营性现金流：2022年经营性现金净流量为96.09亿元，预计2023-2025年将显著增长，分别达到310.21/344.72/442.48亿元，显示公司现金流管理能力增强。
• 研发投入：2022年研发费用为347.80亿元，同比增长6.00%，支持技术升级和产品创新。

结论

万兴科技在数字创意软件领域具有较强竞争力，通过SaaS化转型和AIGC技术的应用，不断拓展市场并提升产品智能化水平。公司财务状况稳健，盈利能力和现金流管理持续改善，未来增长潜力较大。尽管面临行业竞争和技术发展的不确定性，但公司凭借其技术积累和市场拓展能力，有望在AIGC领域占据先发优势，维持“买入”评级。