20181015-中原证券-宏观定期_供需继续趋弱_出口暂时改善难持续_7页_719kb

证券研究报告-宏观定期总结

核心内容概述

本报告由中原证券分析师王哲撰写，发布于2018年10月15日，主要分析了中国经济在四季度的运行情况，指出当前经济面临下行压力，但仍有韧性。报告从供需关系、外需变化、价格走势、全球经济影响及政策对冲等方面进行了深入探讨，并提出了相应的投资策略。

主要观点与关键信息

1. 需求拖累，景气度指标回落

• 制造业PMI：9月中采制造业PMI为50.8%，较前值小幅回落0.5个百分点；财新制造业PMI为50%，较前值下降0.6个百分点。
• 非制造业PMI：9月为54.9%，较前值上升0.7个百分点，显示非制造业相对稳定。
• 供需剪刀差扩大：生产指数与新订单指数剪刀差持续扩大，表明需求疲弱对生产端形成抑制，影响持续。
• 高频数据佐证：6大发电厂耗煤和用电量跌幅扩大，反映生产放缓。

2. 中美贸易战拖累外需

• 出口订单指数：9月新出口订单指数为48.0%，较上月下降1.4个百分点，创2016年以来最低。
• 贸易顺差扩大：9月贸易顺差为316.9亿美元，同比增长14.5%，但出口增速难以持续。
• 美元加息与贸易摩擦：美元加息导致资本回流，贸易摩擦升温影响出口预期，短期难以缓解。
• 汇率波动影响：人民币贬值提升出口价格优势，但进一步贬值空间有限。

3. 原材料与产出品价格上行压力明显

• 原材料购进价格指数：9月为59.8%，较上月上升1.1个百分点。
• 出厂价格指数：9月为54.3%，持平前值，表明原材料涨价快于出厂价。
• PPI与CPI分化：食品价格推动CPI温和回升，PPI受生产回落和能源价格上涨影响，中枢下行但支撑增强。
• 预期影响：四季度基建提速和环保限产可能推动生产资料价格环比上涨，对PPI形成支撑。

4. 全球经济复苏缓慢，外需不振

• 出口增长：9月出口同比增长14.5%，但增速难以持续。
• 外需疲软：全球制造业PMI震荡回落，中美贸易摩擦、美元加息等因素抑制外需。
• 基数效应影响：去年四季度出口基数较低，今年同比增速或将回落。

5. 政策以对冲为主导

• 定向降准：四季度初的1%降准具有较强的对冲属性，符合市场预期。
• 货币政策导向：仍以稳健中性为主，松紧适度，强调流动性管理。
• 经济增速预期：四季度经济增速可能延续下行，预计接近6.6%。

6. 投资策略建议

• 短期关注：资金敏感型品种（银行、地产、券商）、大宗商品（有色金属）、高分红新蓝筹。
• 中长期布局：金融补短板、制造业升级（智能装备）、大基建（通讯、交通、区域经济）。
• 结构性机会：关注信息技术、人工智能、新能源等新动能领域的龙头企业。
• 消费板块：短期支撑较强，抗跌性较好。

风险提示

• 人民币汇率风险
• 经济下行压力
• 中美贸易战升级

结论

当前中国经济面临供需双弱、外需疲软、价格上行压力等多重挑战，但仍有内在韧性。政策层面以对冲为主，货币政策保持中性偏宽。建议投资者关注结构性机会，尤其是政策支持的行业和具备龙头效应的板块，同时警惕汇率波动与贸易摩擦带来的不确定性。