20181017-中原证券-宏观定期_供需继续趋弱_出口暂时改善难持续_7页_728kb

证券研究报告总结：宏观定期（2018年10月15日）

核心内容

本报告分析了2018年9月中国宏观经济运行情况，重点围绕PMI、进出口、库存与价格指标展开，探讨了当前经济面临的下行压力及政策对冲效果，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 需求拖累，景气度指标回落

• PMI数据：9月中采制造业PMI为50.8%，环比小幅回落0.5个百分点；财新制造业PMI为50%，环比下降0.6个百分点。
• 供需剪刀差：生产指数与新订单指数的剪刀差扩大，显示需求疲弱对生产端形成持续抑制。
• 高频数据：6大发电厂耗煤和用电量跌幅扩大，处于历史低位，反映生产放缓。

2. 中美贸易战拖累外需

• 出口订单指数：9月新出口订单指数为48.0%，环比下降1.4个百分点，创2016年以来最低。
• 贸易摩擦影响：中美贸易战持续，美国对2000亿美元中国商品加征10%关税，短期难以消化。
• 汇率影响：人民币贬值提升了出口价格优势，但进一步贬值空间有限，出口修复难持续。

3. 原材料与产出品价格上行压力明显

• 原材料购进价格指数：9月上升至59.8%，出厂价格指数为54.3%，两者差距缩小。
• 企业利润：原材料价格上涨快于出厂价，预计9月工业企业利润增速继续下滑。
• PPI支撑：四季度受基建提速和环保限产影响，生产资料价格或环比抬升，对PPI形成支撑。

4. 全球经济复苏乏力，外需不振

• 出口增长：9月出口同比增长14.5%，但增速难持续。
• 贸易顺差：9月贸易顺差为316.9亿美元，环比和同比均上升，但主要受人民币贬值和去年低基数影响。
• 外需前景：全球经济复苏缓慢，中美贸易摩擦加剧，外需对经济的拉动作用减弱。

5. 政策以对冲为主导

• 定向降准：央行实施1%的定向降准，具有较强对冲属性，符合市场预期。
• 货币政策导向：仍保持稳健中性，强调松紧适度，未改变政策基调。
• 经济预期：四季度经济增速预计延续下行至6.6%左右。

关键信息

数据亮点

• PMI：中采制造业PMI 50.8%，非制造业PMI 54.9%，综合PMI 54.1%。
• 出口：9月出口同比增长14.5%，贸易顺差扩大至316.9亿美元。
• 价格指标：原材料购进价格指数达年内高点，PPI受生产资料价格支撑。

风险提示

• 人民币汇率波动风险
• 经济下行压力
• 中美贸易战升级风险

投资策略建议

短期关注

• 资金敏感型品种：银行、地产、券商等板块
• 大宗商品类：有色金属、钢铁等
• 高分红新蓝筹：具备抗跌性，适合短期配置

中长期建议

• 新动能领域：信息技术、人工智能、新能源等行业的龙头企业
• 政策受益板块：小微、三农、大基建、制造业升级（智能装备）、通讯与交通等
• 结构性机会：关注政策对冲带来的边际修复机会

结论

中国经济面临下行压力，但具备一定韧性。需求疲弱、外需不振、价格上行压力等因素共同作用，导致经济增速放缓。政策层面以对冲为主，货币政策保持中性偏宽。建议投资者在经济下行期注重流动性管理，关注结构性机会，重点布局政策支持的行业与龙头股。

图表目录（摘要）

• 图1：9月生产指数修复和新订单指数继续走弱
• 图2：9月中采与财新制造业PMI双双回落
• 图3：8月进出口指数延续回落
• 图4：主要工业国家制造业PMI震荡回落
• 图5：9月主要原材料价格上升
• 图6：出厂价格持平，企业利润收缩
• 图7：9月进口回落、出口提速
• 图8：9月人民币贬值，贸易顺差扩大

研究支持与联系人

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• 研究支持：白江涛
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