20150313-上海证券-固定收益研究一周回顾_调整压力重重_收益率略有回落_12页_534kb

固定收益研究一周回顾总结

核心内容概述

2015年3月13日发布的固定收益研究周报，分析了中国资本市场在“经济平、政策稳”格局下的调整压力，重点探讨了股债市场表现、货币政策、信用利差变化及未来投资策略。整体来看，市场面临流动性紧张、经济下行风险及政策调控的多重影响，债市短期承压，但长期仍有支撑。

主要观点

• 资本市场调整压力加剧：在经济低迷和通货紧缩背景下，企业经营困难，市场对风险预期修正结束，债市面临调整压力。
• 货币政策以价格工具为主：央行维持货币中性基调，公开市场操作以逆回购为主，价格型工具优先，短期利率基准曲线缺乏下行动力。
• 债市短期承压，长期仍有支撑：虽然现券收益率有所回落，但整体流动性偏紧，债市调整压力不减。政策引导货币成本下行意图不变，经济仍处底部运行阶段，有利于长期债券市场走势。
• 信用利差攀升，中低等级信用债风险上升：信用利差已明显抬升，反映企业风险水平，建议投资者增加中高等级信用债配置，避免中低等级信用债踩雷。
• IPO扰动流动性，资金面承压：本周新股发行密集，资金冻结规模大，对市场流动性形成压力，资金价格波动加剧。
• 经济数据超预期下跌，收益率回落：2月宏观经济数据全面回落，市场担忧经济下行，现券收益率应声下行。

关键信息

货币市场动态

• 公开市场操作：本周央行继续逆回购操作，价稳量缩，实现净回笼530亿元。
• 资金面表现：资金面整体偏紧，流动性压力显现，尤其是交易所市场资金波动剧烈。
• GC001利率走势：GC001利率波动明显，周三收于0.585，周四收于0.505，周五收于0.6，显示资金面波动。

债券市场表现

• 利率债收益率回落：1年期国债收益率下行0.81BP至3.05%，3年期国债下行4.99BP至3.2%，5年期国债下行1.9BP至3.28%，7年期国债下行4.64BP至3.3%，10年期国债下行3.41BP至3.44%。
• 信用债收益率波动：AAA级企业债收益率小幅下行，AA-级企业债收益率微幅波动，整体呈现分化趋势。

经济与政策分析

• 经济数据疲软：2月工业、投资、消费全面回落，表明经济仍处底部运行，通缩压力未减。
• 政策导向：宏观政策保持定力，未来仍以投资拉动为主，货币政策以价格工具为主，降息降准预期仍在。
• 通缩预期持续：尽管CPI短期回升，但PPI持续负增长，通缩预期仍主导市场情绪。

投资策略建议

• 利率债：可放心持有并拉长久期，收益率有望逐步回落。
• 信用债：建议增加中高等级信用债配置，避免中低等级信用债踩雷。
• 市场分化：信用利差修复结束，市场分化将持续，中低等级信用产品调整压力上升。
• 流动性管理：随着IPO密集发行，流动性承压，建议关注资金面变化，保持灵活应对。

下周大事提醒

海外市场

• 美国：将公布3月NAHB住房市场指数、3月纽约PMI、2月工业总体产出指数、3月MBA再融资指数、MBA购买指数等。
• 欧洲：将公布德国2月WPI、德国3月ZEW经济现状指数、欧盟2月CPI、欧元区2月CPI、核心CPI、欧元区12月就业人数、意大利1月贸易差额等。
• 其他：日本央行将公布2月政策会议记录，瑞士央行将进行货币政策评估，挪威央行将召开利率会议。

国内市场

• 债券发行：下周国家开发银行将增发五期固息债，总额不超过300亿元；中国农业发展银行将发行两期固息债，总额不超过200亿元。

投资评级说明

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不保证准确性与完整性。
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• 投资者应结合自身情况独立判断，不可完全依赖分析师评级。

数据来源

• WIND、reuters.com
• 上海证券研究所整理