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债市调整延续，收益率涨跌互现 —— 固定收益研究一周回顾总结

核心内容概述

2014年12月12日发布的固定收益研究报告指出，债市在宏观经济疲软、流动性逐步紧张及政策预期变化的背景下，出现收益率涨跌互现的分化走势。同时，央行货币政策的宽松倾向以及中证登对回购市场的规范管理，对市场流动性与信用利差产生显著影响。报告还对下周的宏观经济数据、债券发行及市场事件进行了预告。

主要观点

• 央行货币政策：央行连续五次暂停公开市场操作，但市场预期其将在年末重启逆回购，不排除降准的可能性，以维持流动性平稳。
• 债市表现：本周债市出现分化，短期收益率小幅反弹，长期收益率则有所下行，整体呈现“技术性反弹”与“利差窄幅波动”的特征。
• 流动性压力：由于年末资金需求增加、股市走牛及中证登新规的实施，债市流动性压力加剧，部分优质券种被错杀，建议资金充裕的投资者逢低买入。
• 信用利差变化：信用利差整体保持平稳，未来受经济复苏乏力影响，利差扩大的空间有限，但低等级企业债仍面临较大风险。
• 经济基本面：11月进出口数据疲软，经济仍处于“底部运行，有限复苏”阶段，外需难有明显改善，去库存去产能压力仍存。
• 政策导向：中央经济工作会议提出“新常态”与“稳中偏松”的货币政策，表明债券市场仍具备支撑基础。

债券市场动态

1. 利率债表现

• 1年期国债收益率上行22BP至3.36%。
• 3年期国债收益率上行0.18BP至3.44%。
• 7年期与10年期国债收益率分别下行3.78BP和4.77BP至3.73%。
• 国债收益率整体呈现“长端下行，短端上行”的格局。

2. 信用债表现

• 信用利差整体保持平稳，未超出3-4周的波动范围。
• 低等级企业债收益率上行幅度大于高等级品种，市场对风险预期仍存。
• 城投债收益率逐渐企稳回落，但未被纳入地方预算的低等级平台债仍面临被市场遗弃的风险。

宏观经济分析

1. 进出口数据

• 11月进出口总值为3688.5亿美元，同比下降0.5%。
• 出口增长4.7%，进口下降6.7%，贸易顺差扩大61.4%。
• 进口数据不及预期，主要受基数效应和国内经济疲软影响。

2. PMI数据

• 11月制造业PMI新出口订单指数为48.4，较10月回落1.5个百分点，预示出口增速可能放缓。

3. 物价数据

• CPI和PPI延续跌势，物价低位徘徊，为宽松货币政策预留空间。

货币市场动态

• 本周央行公开市场净投放50亿元，连续第四周向市场注入资金。
• 货币市场利率在短期波动中保持平稳，但年末流动性压力逐步显现。
• GC001利率波动较大，受新股发行、资金面变化及中证登新规影响。

下周重要事件提醒

1. 海外市场

• 12月15日：美国NAHB住房市场指数、纽约PMI、工业产出指数等。
• 12月16日：美联储FOMC会议、英国央行政策会议、德国IFO景气指数等。
• 12月17日：欧洲央行理事会会议。
• 12月18日：英国零售指数、德国工业生产指数等。

2. 国内市场

• 12月18日：发布70个大中城市住宅销售价格月度报告。

3. 债券发行

• 12月17日：财政部发行280亿元10年期固息国债。
• 12月16日：国开行发行150亿元铁路专项资产支持证券（优先档）。

投资建议

• 利率债：在流动性平稳、经济低迷的背景下，债市牛市仍将持续，收益率仍有下行空间。
• 信用债：建议关注高评级、流动性好的信用债品种，警惕低等级平台债风险，及时调仓。
• 短期策略：资金充裕的投资者可逢低布局优质券种，以应对流动性紧张带来的市场波动。

投资评级体系

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