20221215-国盛证券-固定收益点评_现实的弱不应被债市忽视_6页_420kb

固定收益市场点评总结

核心内容

近期中国经济面临下行压力，11月多项经济指标表现疲弱，对债市形成一定影响。尽管政策层面持续发力稳增长，但实际经济数据未能有效反映政策效果，显示经济复苏仍面临挑战。

主要观点

• 经济下行压力加大：11月工业增加值同比增长 $2.2%$，增速较上月放缓2.8个百分点；服务业生产指数同比下滑 $1.9%$，增速较上月大幅回落2.0个百分点。整体经济增速放缓，预计4季度GDP同比增速可能在 $2%$ 左右。
• 地产行业持续走弱：11月地产投资同比大幅下滑 $19.9%$，跌幅较上月扩大3.8个百分点；商品房销售同比下跌 $33.3%$，跌幅扩大10.1个百分点。企业资金状况严峻，房地产开发投资资金来源同比下降 $35.4%$，跌幅扩大8.6个百分点。
• 出口与疫情冲击影响工业：11月出口同比 $-8.7%$，较上月下滑8.4个百分点；叠加短期疫情冲击，工业增加值显著回落。制造业投资同比小幅回落至 $6.2%$，增速较上月下降0.7个百分点。
• 消费疲软持续：11月社会消费品零售总额同比下滑 $5.9%$，增速较上月回落5.4个百分点；汽车销售增速年内首次转负，跌幅达 $4.2%$；餐饮消费同比负增 $8.4%$，显示消费意愿不足。
• 就业压力依然严峻：11月城镇调查失业率为 $5.7%$，较上月回升0.2个百分点；16-24岁青年失业率为 $17.1%$，仍处历史高位。
• 央行流动性操作：央行超量续作MLF，投放6500亿元，利率保持不变，显示维护市场稳定的意图但动作相对克制。LPR可能在本月调降，MLF和LPR利率在明年1月也存在调降可能。
• 债市调整空间有限：当前经济疲弱基本面不应被债市忽视，但市场对基本面的判断存在分歧。短期债市或继续波动，但调整出的机会可能在明年年初开始显现。

关键信息

经济数据表现

• 工业增加值：11月同比增长 $2.2%$，较上月放缓2.8个百分点。
• 服务业生产指数：11月同比下滑 $1.9%$，较上月大幅回落2.0个百分点。
• 基建投资：11月同比增长 $13.9%$，较上月小幅回升1.1个百分点。
• 地产投资：11月同比大幅下滑 $19.9%$，跌幅扩大3.8个百分点。
• 制造业投资：11月同比增长 $6.2%$，较上月小幅回落0.7个百分点。
• 社零总额：11月同比下滑 $5.9%$，较上月回落5.4个百分点。
• 汽车销售：11月同比下跌 $4.2%$，较上月回落8.1个百分点。
• 城镇失业率：11月为 $5.7%$，较上月回升0.2个百分点。
• 青年失业率：11月为 $17.1%$，较上月回落0.8个百分点。

债市与政策动向

• MLF操作：央行超量续作MLF，投放6500亿元，利率保持不变。
• LPR调降预期：本月LPR存在调降可能，明年1月MLF和LPR利率均可能调降。
• 债市调整空间：当前债市调整空间有限，未来配置机遇或在明年年初显现。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对经济复苏产生更大冲击。
• 政策变化超预期：可能对市场预期和流动性产生影响。

结论

当前经济疲弱现实不应被债市忽视，但市场对基本面的判断存在分歧。短期债市可能继续波动，但调整出的机会或在明年年初开始兑现。建议关注政策动向及经济数据变化，合理把握配置时机。