20140623-国金证券-债券分析报告_调整压力不改中期积极因素_25页_534kb

债券市场分析总结

核心内容

本报告分析了当前中国债券市场的情况，指出虽然存在调整压力，但中期仍具有积极因素。债市调整主要由季节性因素、IPO资金冻结、利率债供给增加以及信用风险上升等因素导致。尽管物价（尤其是PPI）和房地产市场调整带来一定压力，但货币政策仍保持正面，央行可能进一步宽松，尤其在价格型工具方面。

主要观点

1. 债市调整因素：

   • 季节性因素和IPO打新冻结资金导致资金价格回升。
   • 利率债供给增加，以及经济下滑和房地产市场调整带来的风险因素。
   • 信用风险增加，交易制度的警示作用可能触发获利了结行为，导致信用债（包括城投债）出现调整。

2. GDP目标与政策宽松：

   • 当前定向宽松的财政和货币政策难以实现7.5%的GDP增长目标。
   • 债市走熊的政策诱因不足，资金价格在节点性因素后仍可能保持低位。

3. 投资建议：

   • 建议收缩久期，维持高杠杆。
   • 建议持有中高等级信用债和城投债，不建议提高风险偏好追逐高收益债。
   • 建议耐心等待央行进一步宽松的信号，尤其是价格型工具的放松。

关键信息

房地产市场调整

• 房价下跌：5月份70个大中城市房价环比负增长城市达35个，同比负增长城市达1个，房价下跌城市数量迅速扩大。
• 房价下跌范围：北上广深房价开始调整，一线城市的下跌趋势显现。
• 房地产投资：全国房地产开发投资增速从19.8%降至14.7%，商品房销售面积和销售额维持负增长。

外汇与FDI

• 外汇占款：5月份新增外汇占款386.65亿元，同比下降67%，创九个月新低。
• FDI：5月份实际外商投资86亿美元，同比下降6.7%。

用电量与经济回暖信号

• 用电量回升：5月全社会用电量同比增长5.3%，是该指标一季度和4月增速明显回落后的首次回升。
• 经济结构优化：第三产业和居民生活用电量增速持续超过第二产业，表明经济结构调整成效。

GDP目标与政策预期

• GDP目标：中央高层公开表明GDP不能跌破7.5%，表明对经济增速放缓的容忍度有限。
• 政策工具：央行可能通过PSL等工具引导中期利率水平，以维持政策宽松。

利率市场化与存单试点

• 利率市场化：首批个人大额可转让存单试点名单已确定，利率市场化在存款批发环节全面展开。
• 存单利率：预计个人大额可转让存单年化利率最高可超过3.25%。

人民币汇率与政策预期

• 人民币汇率：央行认为人民币汇率接近均衡水平，未来将呈现双向波动，弹性加大。
• 货币政策转型：央行货币政策工具正在从数量型向价格型转型。

债券市场表现

• 利率债市场：国债和地方债发行额缩量，政策银行债逆势放量。
• 信用债市场：城投债发行遇冷，信用债收益率普遍上升。
• 交易所市场：高收益债剧烈调整，ST新规对低评级债券影响显著。
• 转债市场：受股市下跌影响，转债普遍回调，但部分个券逆势上涨。

结构分析

一级市场

• 发行统计：周发行总额为2749.09亿元，利率债缩量明显，信用债小幅缩量。
• 招投标情况：利率债认购踊跃，但城投债出现申购延迟。
• 净融资统计：利率债净融资953.10亿元，信用债净融资1149.74亿元。

二级市场

• 银行间市场：中长期无风险利率下行，信用债收益率普遍上升。
• 交易所市场：高收益债收益率大幅上行，ST新规影响显著。
• 转债市场：普遍回调，部分个券逆势上涨，如海直、华天。

海外市场

• 全球经济：欧美货币宽松预期压低国债收益率，股市上涨。
• 新兴市场：国债收益率居高不下，股市调整，资金流向欧美。
• 政策预期分化：欧美资产走牛且波动率低，新兴市场资产疲弱，政策空间不足。

图表与数据支持

• 图表1：70大中城市新建住宅价格趋势，显示房价环比下降。
• 图表2：五月份新增外汇占款缩量，显示外汇占款大幅下降。
• 图表5：央行OMO操作，显示净投放力度。
• 图表6：双周发行明细，显示利率债和信用债发行情况。
• 图表7：利率债每周净融资，显示政策银行债放量。
• 图表8：信用品种每周净融资，显示信用债发行情况。
• 图表11：现券周成交额，显示利率债和信用债成交情况。
• 图表12：主要信用品种周成交额，显示信用债市场活跃度。
• 图表13：交易所公司债收益率前20，显示高收益债调整情况。
• 图表15：转债指数，显示转债回调。
• 图表16：大盘溢价率，显示市场情绪。
• 图表18：小盘溢价率，显示中小盘转债表现。

总结

本报告指出，尽管债券市场出现阶段性调整，但中期仍具有积极因素。建议投资者维持中高等级信用债和城投债，不提高风险偏好追逐高收益债。同时，关注央行进一步宽松的信号，尤其是价格型工具的放松。整体来看，当前债券市场在政策和经济基本面的双重影响下，呈现出调整与积极并存的局面。