科创板受理公司巡礼系列：借智能驾驶之势，商用车车联网龙头鸿泉物联科创板成功过会-20190915-安信证券-52页_4mb

鸿泉物联科创板成功过会总结

核心内容

鸿泉物联是一家专注于智能网联汽车领域的公司，其主要产品包括智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端、车载联网终端及智慧城市业务。公司致力于通过人在回路的智能增强驾驶技术、人工智能技术和大数据技术，提升商用车的运营效率和安全性。2019年9月，公司科创板首发申请获得通过，拟募集资金5.82亿元，用于年产20万台行驶记录仪生产线项目、年产15万套辅助驾驶系统技术改造项目、研发中心建设项目和营销网络建设项目。

主要观点

• 产品布局：公司产品覆盖智能增强驾驶系统（占营收60%以上）、高级辅助驾驶系统（占比快速上升至14.79%）、人机交互终端、车载联网终端及智慧城市业务。
• 技术优势：公司拥有38项专利和114项软件著作权，研发投入占比高于同行业平均水平，且在降低油耗、减少车损方面表现优于国外可比公司。
• 客户结构：前五大客户为陕汽、北汽福田等大型整车厂，贡献74.18%的营收，其中陕汽销售额占比达46.71%，表明公司与主要整车厂建立了长期稳定的合作关系。
• 市场地位：在渣土车细分市场有先入优势，系统覆盖23个已实施城市，市场占有率稳步提升。
• 财务表现：2016-2018年营收复合增长率达27.63%，2018年营收2.48亿元，净利润0.57亿元，毛利率高达50.35%，盈利能力优于可比公司。
• 行业前景：中国智能网联车市场潜力巨大，预计到2035年全球智能驾驶汽车销量将超1000万辆，2020年中国驾驶辅助/部分自动驾驶车辆市占率将达50%，市场规模预计突破千亿元。

关键信息

产品构成

• 智能增强驾驶系统：包括智能增强驾驶终端和智能增强驾驶平台，是公司营收最大贡献。
• 高级辅助驾驶系统：应用于渣土车等领域，市场占有率持续提升。
• 人机交互终端：提供影音娱乐、导航、驾驶信息提醒等功能，主要面向商用车高端车型。
• 车载联网终端：包括行驶记录仪和T-BOX，用于满足交通监管需求。
• 智慧城市业务：主要由全资子公司成生科技负责，应用于城市环卫、水务、气象等领域。

客户情况

• 公司与陕汽、北汽福田等大型整车厂保持长期合作关系，其中陕汽和北汽福田为第一供应商。
• 客户集中度较高，前五大客户贡献74.18%的营收，客户多为国资背景，经营稳定。

研发投入

• 截至2019年3月，公司研发投入占收入比达15.98%，高于同行业平均水平。
• 研发人员占员工总数的48.53%，技术团队实力强。

市场潜力

• 据IHS预测，到2022年全球联网汽车市场保有量将达3.5亿台，市场占比24%。
• 中国智能网联车市场预计2020年突破千亿元，2016-2020年CAGR达25%，高于全球市场增速。
• 5G牌照发放及技术发展将推动智能网联车向5G-V2X升级，满足自动驾驶需求。

风险提示

• 技术升级迭代风险：需持续投入研发以保持技术领先。
• 大客户依赖风险：主要客户集中，可能影响公司稳定性。

结构分析

业务情况

• 智能增强驾驶系统：是公司核心业务，2018年营收占比达57.66%，2019年1-6月提升至62.00%。
• 高级辅助驾驶系统：主要应用于渣土车，2016-2018年营收占比从7.17%提升至14.79%。
• 智慧城市业务：占比从2.47%提升至7.81%，应用领域广泛。
• 终端产品：营收占比下降，不再作为重点发展业务。

产销情况

• 公司产品产销率稳步提升，自有产能利用率高达117.63%。
• SMT生产线产能和产量逐年增长，显示公司生产能力强大。

销售模式

• 直销模式：占营收99.26%，主要面向前装客户和渣土车客户。
• 经销模式：占营收0.74%，主要应用于后装客户，公司选择资质优良的经销商进行合作。

核心能力

• 技术优势：公司拥有较强的研发能力，技术人员占比高，研发投入比例高。
• 客户关系：与陕汽、北汽福田等大客户长期稳定合作，合作关系紧密。
• 市场地位：在渣土车市场有先入优势，系统覆盖广泛，市场占有率稳步提升。

估值情况

• 2019年PE（Wind一致预期）均值约为75-80X，显示公司估值较高，市场对其未来发展充满期待。

总结

鸿泉物联凭借其在智能网联汽车领域的深厚积累和技术优势，成功通过科创板审核。公司产品覆盖广泛，主要应用于商用车领域，同时拓展至智慧城市业务。公司与大型整车厂建立长期合作关系，客户集中度高，营收增长稳定。随着智能驾驶和车联网技术的发展，公司有望在未来市场中占据更大份额。然而，需注意技术迭代和客户依赖等风险。