20210505-浙商证券-华铁股份-000976.SZ-华铁股份业绩点评_业绩符合预期_轨交装备零部件龙头有望加速成长_4页_907kb

报告摘要

华铁股份（000976）总结

核心内容

华铁股份（000976）是一家专注于轨道交通装备零部件制造的企业，2020年及2021年Q1业绩表现良好，盈利能力持续提升。公司通过并购和业务扩展，不断丰富核心产品线，有望加速成长为轨交装备零部件领域的龙头企业。

主要观点

业绩表现稳健：2020年公司实现收入22.4亿元，同比增长34%；归母净利润4.5亿元，同比增长48%；经营性净现金流大幅增长至1.8亿元，同比增长1005%。2021年Q1收入3.9亿元，同比增长23%；归母净利润0.45亿元，同比增长47%。
盈利能力增强：2020年公司毛利率达到41%，较2019年提升5.3个百分点，主要得益于高毛利的座椅业务收入占比提升至25%，以及核心产品如给水卫生、检修、座椅毛利率分别提高3.6pct、3.9pct、6.9pct。净利率为20%，较2019年增长1.9个百分点。
费用控制良好：销售费用率和管理费用率分别同比下降0.2pct和0.5pct，但财务费用率因银行贷款增加而同比上升198%。
并购扩张战略：2021年3月公司宣布拟收购德国BVV轨交轮对核心资产，BVV为全球知名轨交零部件制造商，预计此次收购将显著提升公司收入和利润规模，助力其国际化发展。
子公司布局：2021年4月，公司通过控股子公司青岛亚通达成为湖南博科瑞新材料有限责任公司控股股东，博科瑞新具备较强的轨交车辆闸片研发与生产能力，将对公司原有刹车片业务形成有力补充。
盈利预测与估值：在不考虑并购BVV的情况下，预计公司2021~2023年收入分别为28/33/39亿元，同比增长25%/17%/18%；归母净利润分别为5.7/7.0/8.4亿元，同比增长27%/22%/21%；对应EPS为0.36/0.44/0.53元，PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。
财务状况改善：公司流动比率和速动比率均有所提升，资产负债率下降，偿债能力增强，资产运营效率持续提高。

关键信息

2020年业绩亮点：
- 收入：22.4亿元，同比增长34%。
- 归母净利润：4.5亿元，同比增长48%。
- 经营性净现金流：1.8亿元，同比增长1005%。
- 每10股现金分红：0.315元。
2021年Q1业绩表现：
- 收入：3.9亿元，同比增长23%。
- 归母净利润：0.45亿元，同比增长47%。
毛利率变化：
- 2020年毛利率：41%，较2019年提升5.3个百分点。
- 2021年Q1毛利率：33%，同比下降2.3个百分点。
核心产品布局：
- 高毛利座椅业务收入占比提升至25%。
- 给水卫生、检修、座椅毛利率分别提升至48%、42%、54%。
并购进展：
- 收购德国BVV轨交轮对核心资产，预计显著提升公司规模。
- 青岛亚通达成为博科瑞新材料控股股东，补充刹车片业务。
财务预测（2021~2023）：
- 营业收入：28/33/39亿元。
- 归母净利润：5.7/7.0/8.4亿元。
- EPS：0.36/0.44/0.53元。
- PE：15/12/10倍。
风险提示：
- 轨交投资低于预期。
- 公司商誉占比较大（33亿元）。
- 大股东质押比例较高。

投资评级

当前评级：增持。
股票投资评级说明：
- 买入：相对沪深300指数涨幅超过20%。
- 增持：相对沪深300指数涨幅在10%~20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅在-10%~10%之间。
- 减持：相对沪深300指数涨幅低于-10%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅超过10%。
- 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间。
- 看淡：行业指数涨幅低于-10%。