20230303-五矿期货-燃料油月报_高强低弱_高低硫价差持续回落_36页_7mb

高强低弱 高低硫价差持续回落总结

核心内容

2023年2月，燃料油市场呈现“高强低弱”的格局，高低硫燃料油价差持续回落，低硫燃料油面临供给端宽松压力，而高硫燃料油则受到供应趋紧和需求支撑的影响，表现相对较强。

主要观点

• 低硫燃料油：

  • 裂解价差均值收报11.17美元/桶，环比下跌0.80美元/桶；
  • 新加坡低硫燃料油纸货连一/连二月差均值收报10.87美元/吨，环比大幅下降；
  • 低硫燃料油期货由Back结构转为Contango结构，期货价格走势弱于高硫及原油；
  • 亚洲区内炼厂提高RFCC装置负荷，增加汽柴油产量，导致低硫燃料油供给宽松；
  • 中东新增炼厂（如科威特AL-Zour炼厂）即将投产，进一步加剧低硫燃料油供给压力；
  • 低硫燃料油基差持续回落，现货销售竞争激烈。

• 高硫燃料油：

  • 裂解价差均值收报-18.77美元/桶，环比上涨2.61美元/桶；
  • 新加坡高硫燃料油纸货连一/连二月差均值收报-2.96美元/吨，较1月有所回升；
  • 高硫燃料油期货主力合约FU2305大幅上涨6.05%，估值低位修复；
  • 俄罗斯宣布3月减产50万桶/日，对高硫燃料油供应形成边际趋紧；
  • 2月国内低硫燃料油出口配额同比增加，国产替代进口程度加深，低硫燃料油面临更大下行压力。

关键信息

1. 期现市场

• 低硫燃料油现货销售竞争激烈，基差持续回落；
• 高硫燃料油现货强势，基差出现反弹；
• 新加坡低硫燃料油前端月差持续走弱，INE LU2304/LU2305月间价差收报负数，国内低硫燃料油期货由Back转为Contango；
• 高硫燃料油前端月差维持正值，反映市场对供应趋紧的预期。

2. 基本面评估

• 高硫燃料油：

  • 基差227元/吨，环比下跌157元/吨；
  • 裂解价差走强，代表炼厂生产利润上升；
  • 多空评分+1，基本面利多因素显现。

• 低硫燃料油：

  • 基差71元/吨，环比下跌258元/吨；
  • 裂解价差下跌，代表炼厂生产利润下降；
  • 多空评分-2，基本面利空因素持续；
  • 低硫燃料油供给端面临新增产能投放的宽松预期，对价格形成压力。

3. 国内供需平衡

• 2022年：

  • 低硫燃料油表观消费量环比波动较大，总体呈现上升趋势；
  • 2023年1月表观消费量同比下降，但后续月份逐步回升。

• 2023年：

  • 低硫燃料油产量和进口量均有所上升，出口量有所下降；
  • 表观消费量环比上升，但同比仍保持增长趋势；
  • 随着国内外新增产能的释放，低硫燃料油供需格局将发生显著变化。

4. 新加坡供需平衡

• 低硫燃料油表观消费量在2月有所下降，但整体库存变化不大；
• 高硫燃料油供需差在2月出现负值，显示市场供应压力；
• 新加坡燃料油库存变化较小，燃油消费未见明显旺季迹象。

5. 成本端分析

• 近期迪拜原油价格较布伦特原油明显走强，反映出重质原油供应紧张；
• 高硫燃料油成本支撑增强，有助于价格维持；
• 低硫燃料油成本端承压，因裂解价差下跌，炼厂利润下降。

6. 供给端动态

• 国内炼厂：

  • 中国主营炼厂开工率提升，以应对能源需求的复苏；
  • 山东独立炼厂开工率上升，进口贴水原油进行深加工，提升高硫燃料油需求；
  • 低硫燃料油出口配额同比增加，国产替代进口程度加深。

• 中东新增产能：

  • 阿曼Duqm炼厂、沙特Jazan炼厂、科威特Al Zour炼厂等新增炼厂将在2023年逐步投产；
  • 新增产能将显著增加低硫燃料油供给，对价格形成下行压力。

7. 需求端变化

• 航运市场：

  • 油运市场全面复苏，中小型成品油运输船只运费翻倍；
  • 干散货市场BDI指数呈现V型走势，随着中国经济复苏，煤炭、农产品、矿砂需求边际改善；
  • 集装箱运价在淡季表现平平，微跌；
  • LPG运输运费大涨50%，LNG运费回落近40%，反映市场对液化气需求变化。

• 航运数据：

  • VLCC中东-远东运费指数上涨81.76%，表现强劲；
  • LR2、Medium Range等船舶运价上涨明显，反映航运市场回暖；
  • Capesize、Panamax等船舶运价小幅下跌，显示部分运力需求减弱。

结论

2023年内，随着中东新增炼厂产能的释放和国内低硫燃料油出口配额的增加，低硫燃料油供给端将面临持续宽松，导致高低硫价差进一步收窄。高硫燃料油则受益于俄罗斯减产和国内需求回升，价格相对较强。投资者需密切关注现货市场变化，把握市场供需格局的演变，以应对可能的期货价格波动。