20210430-天风证券-中国交建-601800.SH-收入及新签均高增_关注公募基建REITs推进节奏_4页_904kb

报告摘要

中国交建在2021年第一季度实现了收入和新签合同额的双高增长，显示出公司良好的业务表现和市场竞争力。同时，公司预计未来三年的盈利能力将逐步修复，维持“买入”评级。

收入与新签增长显著：2021Q1公司收入达到1,519亿元，同比增长59.0%；新签合同额达4,106亿元，同比增长80.0%。其中，基建建设业务占比高达87%，表现出强劲的增长势头。
盈利能力逐步修复：虽然2021Q1综合毛利率有所下降，但公司通过管理提效和资产结构优化，期间费用率同比下降1.4个百分点，净利率同比提升1.1个百分点。未来毛利率有望回升，盈利状况预计改善。
资产负债表优化：公司资产负债率同比下降，杠杆率处于相对合理水平。两金（应收+存货+合同资产）周转天数显著减少，表明公司资产运营效率提升。
现金流状况良好：2021Q1经营性现金净流出339亿元，但同比减少88亿元，显示公司现金流管理能力增强。投资性现金流净流出230亿元，同比增加10亿元，可能与新签订单加快有关。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利分别为193/218/243亿元，年增长率分别为19%/13%/12%，维持“买入”评级。
估值情况：2021年目标市盈率（P/E）为8倍，对应目标价9.52元。当前可比公司2021年平均PE为5.9倍，中位数为5.8倍，公司估值略高于可比公司，体现对其未来发展的看好。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	554,792.37	627,586.19	714,558.74	791,894.24	874,832.03
增长率（%）	13.02	13.12	13.86	10.82	10.47
净利润（百万元）	20,107.56	16,206.01	19,279.23	21,769.86	24,303.77
增长率（%）	2.17	-19.40	18.96	12.92	11.64
每股收益（元）	1.24	1.00	1.19	1.35	1.50
市盈率（P/E）	5.50	6.82	5.74	5.08	4.55
市净率（P/B）	0.48	0.45	0.53	0.49	0.45
市销率（P/S）	0.20	0.18	0.15	0.14	0.13
EV/EBITDA	1.96	1.12	1.28	0.24	-0.05

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	554,792.37	627,586.19	714,558.74	791,894.24	874,832.03
营业成本	484,003.47	545,850.85	621,089.72	687,346.41	759,011.02
营业利润	26,592.67	25,383.23	26,344.07	30,017.63	33,985.41
净利润	21,619.83	19,348.62	19,279.23	21,769.86	24,303.77
每股收益	1.24	1.00	1.19	1.35	1.50

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	12.76%	13.02%	13.08%	13.20%	13.24%
净利率	3.62%	2.58%	2.70%	2.75%	2.78%
ROE	8.74%	6.61%	9.27%	9.65%	9.91%
ROIC	17.23%	12.94%	14.01%	20.77%	27.68%
资产负债率	73.55%	72.56%	76.72%	75.48%	75.86%
净负债率	74.23%	79.06%	80.10%	65.87%	60.88%
流动比率	1.01	1.00	0.95	0.98	1.00
速动比率	0.89	0.88	0.79	0.88	0.83