缅甸稀土行业专题报告：“稀土小强”难放量，“两新”强化反转逻辑_28页_2mb

稀土板块分析总结：缅甸稀土供给受限，"两新"政策助力第二阶段反转

核心内容概述

本报告分析了缅甸稀土供给对我国稀土行业的影响，并指出在“两新”政策推动下，国内稀土磁材板块有望开启第二阶段反转行情。缅甸稀土产量快速提升，成为我国第一大进口来源国，但受制于政局动荡、资源透支及基础设施不足等因素，供给稳定性面临挑战。同时，国内政策推动下，新能源汽车和空调等下游需求增长显著，有望支撑稀土价格稳步上涨。

主要观点

• 缅甸稀土供给受限：缅甸已成为全球第三大稀土生产国，2023年产量占比达11%，2024年我国自缅甸进口稀土矿量达3.2万吨，是国内重稀土矿配额的1.6倍，对国内中重稀土供给具有重要意义。然而，缅甸稀土矿开发面临政治动荡、封关频繁、非法开采、资源透支及开采工艺落后等问题，导致其供给难以持续增长。
• 封关扰动持续：2024年10-12月因内战封关，我国自缅甸进口稀土矿量大幅下降，12月仅300吨，远低于预期。尽管12月已恢复通关，但矿商与政府协调难度大，2025年缅甸稀土供给或低于预期。
• 供需共振推动稀土反转：国内“两新”政策（大规模设备更新、消费品以旧换新）强化终端景气周期，叠加缅甸稀土供给受限，预计2025-2026年稀土供需格局将重塑，氧化镨钕需求增速维持在10%左右，而供给增速放缓，可能形成紧平衡状态。
• 投资建议：维持稀土行业“增持”评级，推荐金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土等龙头标的，受益标的包括正海磁材、宁波韵升。

关键信息

缅甸稀土现状

• 产量与进口：2023年缅甸稀土产量达3.8万吨REO，占比全球11%，2024年我国自缅甸进口稀土矿量达3.2万吨，占我国稀土矿进口总量的50%左右。
• 开发环境：缅甸稀土开发受政治不稳定、政策限制及基础设施薄弱影响，主要由地方武装控制，开采秩序混乱，存在严重非法开采现象。
• 供给风险：2025年缅甸稀土供给或低于预期，预计进口量在1.2-3.6万吨之间，具体取决于矿商与政府的协调进度。

国内需求与政策

• “两新”政策推动：2024年2月以来，中央及各部委密集出台“两新”政策，包括设备更新和消费品以旧换新，支持新能源汽车、节能空调、电梯等领域的更新需求。
• 需求增长：2024年新能源汽车销量增速达50%，空调产量增速达17%，预计2025年新能源汽车对钕铁硼需求增速为33%，空调需求增速为7%。
• 供需平衡：2024年我国氧化镨钕供需差额为178吨，2025年预计供需差额为79吨，2026年将转为-494吨，逐渐由过剩转为紧平衡。

投资建议

• 推荐标的：金力永磁、中国稀土、广晟有色、北方稀土，因其具备量增逻辑及超额利润潜力。
• 受益标的：正海磁材、宁波韵升，预计受益于稀土价格回暖及需求增长。

风险提示

• 海外供给释放超预期：海外稀土矿山可能因政策、成本及环保因素提前释放产能，对国内供给形成压力。
• 下游需求不及预期：若新能源汽车、风电及工业电机等核心需求领域增长放缓，可能抑制稀土价格上涨。

标的估值

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

结论

缅甸稀土供给受限与国内“两新”政策共振，有望推动稀土板块第二阶段反转行情开启。稀土价格有望稳步上涨，磁材板块因需求增长及供给约束将更具弹性。建议关注具备量增逻辑及超额利润潜力的稀土及磁材龙头企业。