20180606-天风证券-舍得酒业-600702.SH-产业逻辑_讲清舍得的投资价值_23页_2mb

舍得酒业（600702）投资价值分析总结

核心内容概述

舍得酒业作为A股白酒行业的重要成员，在行业复苏与变革背景下展现出独特的投资价值。公司凭借其优质品牌、产品优势、以及彻底的民营机制，具备较强的竞争力和增长潜力。当前白酒行业进入“差异化复苏”阶段，大众消费逐渐成为行业增长的重要驱动力，而次高端市场则因供给出清、品牌与机制优势凸显，成为新的增长机会点。舍得酒业在这一趋势下，正通过聚焦战略、强化品牌形象、优化渠道管理等方式，实现业绩的快速增长。

主要观点与关键信息

行业复苏与消费基础重构

• 行业复苏持续性强：自2015年起，白酒行业需求回暖，资产利用率回升，行业进入新的增长周期。
• 消费基础从“巨头”向“厚尾”转变：头部市场逐步让位于中低端大众消费，消费群体更加广泛，行业需求弹性巨大。
• 次高端市场机会显著：供给出清、品牌与机制优势凸显，次高端市场成为未来增长的重要赛道。

公司禀赋优势

• 优质品牌基础：沱牌与舍得品牌历史悠久，多次获得全国评酒会奖项，品牌价值高。
• 高品牌价值市值比与收入比：舍得品牌价值与市值、收入相比处于行业高位，说明品牌溢价能力强劲。
• 生态酿酒技术领先：开创生态酿酒先河，拥有优质水源与先进储粮技术，保障产品高品质。
• 基酒储备充足：公司基酒储备量全国领先，为产品持续放量提供有力支撑。

投资要点

• 高毛利、大单品、放量模式：舍得系列毛利率达80%以上，收入增长具有显著弹性。
• 毛利率提升与费用率冲高的逻辑：毛利率提升是产品战略长期优化的结果，费用率冲高则受短期因素影响。
• 业绩释放路径：通过收入弹性、毛利优化、费用空间与税负成本优化，实现业绩的持续增长。
• 未来增长预期：预计2018-2020年营业收入分别为24.5、34.3、44.0亿元，净利润分别为4.8、9.07、13.8亿元，复合增速超过60%。

榜样力量：洋河的同与不同

• 洋河与舍得的相似性：两者均经历过“深蹲”阶段，具备品牌与根据地市场优势，且处于行业成长与复苏期。
• 民营机制优势：两家公司均采用民营机制，注重长期战略执行与激励机制。
• 洋河经验的借鉴：洋河通过聚焦战略实现多品类经营，舍得同样具备此潜力，通过产品创新与品牌强化，推动业绩增长。

未来发展路径

• 强化品牌形象：利用媒体多元化背景，加强品牌认同感，区别于其他品牌。
• 聚焦大单品与多品类：在次高端市场，强调新品性价比，实现品牌与产品的同步升级。
• 优化渠道管理：通过精细化费用投放、渠道体系完善，提升销售效率与客户黏性。

投资建议与目标价

• 目标价：50元（当前价格为41.58元），目标空间为20%。
• 评级：买入（维持评级）。
• 估值：给予2018年35倍市盈率，相比行业平均估值具有较高安全边际。

风险提示

• 食品安全风险：白酒行业天然存在品质与安全风险。
• 宏观经济增速下滑风险：消费能力下降可能影响行业整体表现。
• 重点区域销售不及预期风险：区域市场拓展可能面临挑战。

财务数据与增长预测

结论

舍得酒业在白酒行业复苏与消费结构转型的背景下，凭借品牌、产品、渠道与机制优势，展现出强劲的增长潜力。公司通过聚焦战略、强化品牌、优化渠道管理等方式，正逐步释放业绩弹性。未来三年，公司预计实现60%以上的复合增速，估值合理，具备长期投资价值。