20180420-信达证券-安井食品-603345.SH-首次覆盖_第一站隐形冠军_下一站看平台化发展_50页_2mb

安井食品首次覆盖总结

核心内容

安井食品（603345.sh）是一家专注于冷冻食品行业的龙头企业，其主要产品包括冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品、速冻米面及肉类及水产制品加工。公司通过“经销商主导”的业务模式，构建了强大的渠道体系，成为火锅料行业的隐形龙头。公司具备平台化发展的潜力，并在2018-2019年迎来产能扩张的爆发点。

主要观点

• 行业升级与扩张：冷冻食品行业正处于升级阶段，龙头企业将从中受益。行业低端化严重，产品高端化将成为主要增长驱动力。
• 销售渠道优势：安井食品的经销商体系是其核心竞争力，给予经销商高度自主权，并通过精细化管理信用体系，提升渠道效率和回款安全性。
• 平台化发展：公司已具备平台化发展基因，通过并购、参股等方式拓展产品线，如小龙虾业务，提升估值与市场影响力。
• 盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年收入分别为44.85亿元、55.56亿元和66.04亿元，归母净利润分别为2.78亿元、3.37亿元和4.02亿元，EPS分别为1.29元、1.56元和1.86元，对应PE为27.5x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主要产品：冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品、速冻米面及肉类及水产制品加工。
• 市场占有率：冷冻鱼糜制品市占率第一，冷冻肉制品第三，速冻米面第七，肉类及水产制品加工第五。
• 生产基地：覆盖全国，包括江苏无锡、泰州、辽宁、厦门、四川和湖北，2018-2019年产能迅速扩张。
• 股权结构：国力民生持股43.14%，是最大股东，实际控制人为章高路先生。

盈利预测与估值

• 收入预测：2018年44.85亿元，2019年55.56亿元，2020年66.04亿元。
• 净利润预测：2018年2.78亿元，2019年3.37亿元，2020年4.02亿元。
• EPS预测：2018年1.29元，2019年1.56元，2020年1.86元。
• 估值：基于行业PEG中位值1.1x，对应PE27.5x，预计2018年股价为35.48元/股。

股价催化剂

• 产能扩张：2018-2019年公司产能将分别达到43万吨和近50万吨。
• 参股新宏业：2018年初参股新宏业，推动小龙虾业务发展，提升公司估值。
• 小龙虾业务：预计成为速冻小龙虾前三大供应商，市场潜力大。

风险因素

• 消费者健康意识增强：对冷冻食品产生抵触情绪。
• 产品同质化：导致价格战，影响盈利能力。
• 产能过剩：行业整体面临产能释放，需警惕市场风险。
• 原材料枯竭：可能影响加工企业利润率。
• 食品安全风险：需加强品质管理。
• 项目达产进度：可能影响产能释放速度。
• 经销商扩张过快：可能增加风险敞口。

行业分析

冷冻食品行业概况

• 行业地位：冷冻食品是我国基础民生产业，但人均消费量较低。
• 行业构成：速冻米面、冰淇淋、冷冻鱼糜制品、冷冻肉制品、预制餐食。
• 跨国对比：美、日人均消费量和消费额远高于我国，但增速较低。

各子板块分析

• 速冻米面与冰淇淋：已进入成熟期，增速放缓，增长依赖产品结构调整。
• 冷冻鱼糜制品：仍处成长期，集中度低，行业正经历洗牌期。
• 预制餐食：增速较快，发展潜力大，市场前景广阔。

竞争对手分析

• 国内主要竞争对手：包括三全食品、海欣食品、惠发股份等，安井在渠道管理和市场占有率方面更具优势。
• 海外主要企业：如Nomad Foods、ConAgra Foods、日冷等，其发展路径具有借鉴意义。

平台化发展

• 已有基础：公司具备平台化发展基因，通过收购、参股等方式拓展业务。
• 小龙虾业务：作为新增板块，预计带来估值提升，具备较强市场潜力。
• 未来方向：向冷藏及常温食品板块延伸，拓展更多消费场景。

结论

安井食品凭借强大的经销商体系、产品高端化趋势及平台化发展策略，有望在冷冻食品行业转型升级中占据有利地位。尽管面临行业洗牌、产品同质化等挑战，但其在渠道管理、品牌塑造和市场拓展方面的优势，使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。公司未来有望通过产能扩张和业务延伸，实现“戴维斯双击”效应，值得投资者关注。