20170731-兴业证券-安井食品-603345.SH-速冻蓝海市场一颗明亮的星_27页_1mb

安井食品 (603345) 总结

核心内容概述

安井食品是一家速冻食品行业的龙头企业，专注于速冻火锅料及速冻面米制品的研发、生产和销售。报告指出，公司凭借其双品类布局和持续的产品创新能力，实现了收入和盈利的稳步增长。随着速冻食品行业的持续扩张及冷链物流的完善，公司有望在细分市场中进一步扩大市场份额。

主要观点

1. 速冻行业仍处于增长期

• 行业增长：速冻食品行业过去10年CAGR达到26.62%，预计到2020年行业规模有望突破千亿。
• 市场潜力：国内速冻人均消费量远低于发达国家，且餐饮市场及冷链技术的发展将推动行业扩容。
• 细分市场：速冻火锅料市场仍处于整合阶段，而速冻面米制品市场已相对成熟，集中度较高。

2. 公司为速冻火锅料市场龙头

• 收入表现：2016年营业收入为29.97亿元，同比增长17.0%；净利润为1.77亿元，同比增长38.23%。
• 市场占有率：在速冻火锅料市场，公司市场占有率仅为5.6%，但具备较强的增长潜力。
• 区域布局：公司以华东地区为大本营，辐射全国市场，经销商占比达80%以上。

3. 双品类策略助力增长

• 品类组合：公司产品以火锅料为主，面米制品为辅，两者有机组合增强品牌消费粘性。
• 新品开发：公司自2012年至2016年上半年推出17款新品，其中12%转化为年销售额超1亿元的大单品。
• 大单品贡献：截至2016年上半年，大单品贡献公司近一半的收入增量。

4. 渠道策略优化，盈利能力突出

• 渠道布局：公司采用经销、商超、特通（餐饮、酒店）三种渠道，其中经销占比高，且逐渐下沉至全国。
• 费用控制：公司销售费用率（14.2%）低于同业，毛利率（27.1%）保持高位，净利率（5.9%）优于行业平均水平。
• 运营效率：公司应收账款周转率及存货周转率均呈改善趋势，显示良好的资金管理能力。

5. 持续探索产品与渠道空间

• 新品试水：公司试水速冻小龙虾产品，目标是通过创新捕捉新的市场机会。
• 产能扩张：公司新增产能20.5万吨，有助于进一步释放规模化效应和渠道下沉。

关键信息

财务指标（2016年及预测值）

股权结构

• 控股股东：国力民生持有公司43.14%股份。
• 管理层持股：董事长刘鸣鸣持有12.64%，总经理张清苗持有5.35%。
• 股权集中：公司为民营控股，股权结构集中稳定，有利于经营效率提升。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2017-2019年分别实现34.9亿、41.2亿及49.4亿元收入，净利润分别为2.1亿、2.4亿及3.0亿元。
• 估值：对应PE分别为24x、20x及17x，显示公司具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济下滑：下游餐饮行业增长不及预期可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 原料成本上升：可能压缩利润空间。
• 食品安全问题：可能对公司品牌形象造成持续影响。
• 冷链物流发展不及预期：影响渠道下沉及产品配送效率。

图表说明（关键图表）

• 图1：2005-2015年速冻食品行业CAGR为26.62%。
• 图3：国内速冻人均消费量仍有提升空间。
• 图13：速冻火锅料行业仍待整合。
• 图27：大单品占收入比重超30%。
• 图38：经销渠道日趋分散于全国。
• 图40：经销商总数持续下降，但单个经销商销售额显著提升。
• 图49：国内小龙虾第三产业产值达800亿元，公司试水小龙虾市场。

行业对比

• 三全食品：速冻面米制品市场占有率高，商超渠道占比较高，品牌溢价明显。
• 海欣食品：在火锅料市场具有一定优势，但公司产品规模及渠道下沉度不及安井。
• 公司优势：在火锅料市场具备较强的产品线及渠道优势，同时在面米制品上具有差异化竞争力。

未来展望

• 品牌分级：公司计划通过品牌策略提升市场渗透率。
• 渠道下沉：进一步拓展餐饮市场，优化经销商结构，提升单个经销商销售额。
• 研发驱动：持续推出新品，聚焦大单品，增强市场竞争力。
• 规模化效应：随着产能提升及市场拓展，公司盈利能力有望持续增强。

结论

安井食品作为速冻火锅料及面米制品行业的领先企业，凭借双品类布局、产品创新及渠道优化，展现出强劲的增长潜力。随着行业扩容及冷链物流完善，公司有望进一步扩大市场份额，实现收入与利润的持续增长。建议投资者关注其未来在新品研发与渠道下沉方面的表现，同时警惕行业竞争、原材料成本及食品安全等风险。