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中报业绩超预期，规模化优势提升盈利质量

核心内容

公司发布2021年中报，上半年实现收入6.3亿元，同比增长162%，归母净利润4.25亿元，同比增长189%。其中，21Q2单季度收入3.74亿元，同比增长130%，归母净利润2.55亿元，同比增长144.7%。公司业绩表现超预期，经营现金流显著增长。

主要观点

业绩亮点

• 收入与利润增长显著：上半年收入与归母净利润均实现大幅增长，体现出公司强劲的盈利能力。
• 毛利率提升：公司毛利率持续上升，21Q1为92.5%，21Q2为93.8%，显示产品结构优化和规模化效应带来的成本优势。
• 产品结构优化：嗨体系列产品作为主要收入来源，2021年销量预计达298万支，支撑公司业绩快速放量。

医美行业前景

• 行业快速发展：中国医美市场年复合增长率达19%，远高于全球市场，显示出巨大的增长潜力。
• 行业规范化：2021年6月国家卫健委等八部委联合发布医美行业整治方案，推动行业健康发展，利好上游龙头企业。

研发与产品布局

• 新品研发加速：2021H1研发费用同比增长112%，达到4413万元，显示公司对创新的重视。
• 产品线丰富：公司拥有嗨体、爱芙莱、宝尼达等多款产品，覆盖医美市场多个细分领域。
• 并购计划：持续推进对韩国HuonsBio的并购，有望进一步丰富肉毒素产品线，增强市场竞争力。

关键信息

财务预测

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为9.1亿元、13.2亿元、18.7亿元。
• 估值方法：采用PEG估值方法，参考可比公司2022年平均估值1.92倍，给予公司2022年业绩1.92倍PEG，对应目标价725.56元，评级为“买入”。

风险提示

• 产品价格下降风险
• 研发进展不及预期风险
• 重大医疗事故风险

产品线分析

嗨体系列

• 收入占比：约75.2%
• 毛利率：从2020年底的92.85%提升至93.73%
• 销量预测：2021年预计298万支，2022年447万支，2023年648万支

爱芙莱

• 收入占比：约23.4%
• 毛利率：93%
• 销量预测：2021年89万支，2022年102万支，2023年118万支

宝尼达

• 收入占比：约10.6%
• 毛利率：98%至99%
• 销量预测：2021年3.98万支，2022年5.17万支，2023年6.72万支

其他产品

• 收入增长：2021年收入预计为0.37亿元，同比增长32%
• 毛利率：保持在95%左右

总结

公司凭借其在医美行业的领先地位和持续的产品创新，实现了业绩的快速增长和毛利率的稳步提升。医美行业快速发展与政策规范化为公司提供了良好的市场环境，未来有望进一步巩固行业龙头地位。公司通过加大研发投入和并购布局，为长期发展奠定坚实基础。根据财务预测，公司未来三年的盈利能力和估值有望持续提升，给予“买入”评级。