深度报告-20210419-中泰证券-爱美客-300896.SZ-爱美客深度研究之二_再论成长与盈利_25页_2mb

爱美客深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕爱美客未来成长与盈利逻辑展开，分析其在医美领域的竞争优势与增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其成长与盈利逻辑清晰，竞争优势明显。

主要观点

成长逻辑

1. 嗨体与熊猫针：嗨体作为公司核心产品，2020年收入达4.5亿，预计2025年将达27.9亿，CAGR为44%。其中，嗨体颈纹针在华东地区占比高，未来有望通过多区域拓展实现增长；熊猫针则在眼部市场具有较大潜力，预计2025年收入达14.1亿，CAGR为57%。

2. 童颜针：公司有望年内获批首个合规童颜针产品，作为玻尿酸+PLLA复配产品，兼具即刻与远期效果，且安全便捷。预计2025年童颜针收入约9亿，CAGR为29%。其具备较强的性价比优势，有望抢占市场蓝海。

3. 肉毒与纤体：肉毒作为全球第一大注射类项目，预计2025年合规市场规模达144亿，CAGR为30%。公司代理肉毒产品有望2024年上市，预计2025年收入约6亿。纤体产品包括利拉鲁肽和去氧胆酸注射液，预计2026-2027年上市，填补国内市场空白。

4. 外延合作与储备产品：公司通过外延合作布局埋线、减重（GLP-1）及表麻膏等产品，丰富产品线，构建全面的医美解决方案。

关键信息

盈利逻辑

1. 毛利端：嗨体价格稳固，未来新品如熊猫针、童颜针将带来出厂价提升，同时公司成本相较同业仍有优化空间。

2. 费用端：公司自建销售体系，费用率提升幅度预计有限，费用增长将控制在合理范围内。

3. 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利分别为7.05亿、10.58亿、15.11亿，对应PE分别为108x、76x。公司盈利逻辑优化，有望持续维持高盈利。

产品与市场分析

嗨体

• 市场定位：主打颈部抗衰，已成市场认知中的“颈部抗衰代名词”。
• 竞品情况：主要竞品为双美胶原蛋白、泰奥熊猫针等，但嗨体凭借市场教育已占据优势。
• 增长空间：预计2025年收入达27.9亿，CAGR为44%。

童颜针

• 产品特性：PLLA+玻尿酸复配，兼具即刻与远期效果，安全便捷。
• 竞品对比：相较少女针与玻尿酸，童颜针在效果与性价比上更具优势。
• 增长空间：预计2025年收入达9亿，CAGR为29%。

肉毒与纤体

• 肉毒：全球第一大注射类项目，2025年合规市场规模有望达144亿，CAGR为30%。公司代理产品有望2024年上市，预计2025年收入约6亿。
• 纤体：利拉鲁肽与去氧胆酸注射液为公司未来重点布局产品，预计2026-2027年上市，市场潜力巨大。

风险提示

• 市场空间不及预期
• 产品审批不及预期
• 竞争加剧
• 信息滞后

竞争壁垒分析

• 产品组合：公司通过丰富产品组合，形成差异化的诊疗解决方案，增强竞争力。
• 服务体系：完善的服务体系与渠道优势，助力品牌建设，提升议价能力。
• 品牌影响力：嗨体作为市场标杆产品，带动其他产品线发展，形成品牌效应。

总结

爱美客凭借嗨体、熊猫针、童颜针等产品持续增长，同时布局肉毒、纤体等新领域，未来增长曲线清晰。公司通过产品组合、渠道优势与服务体系构建长期竞争壁垒，盈利逻辑优化，具备高成长与高盈利双重潜力，未来有望成为医美领域的领军企业。