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三人行（605168.SH）2020年年报点评总结

核心内容概述

三人行（605168.SH）于2021年4月15日发布2020年年报，报告显示公司全年实现营业收入28.08亿元，同比增长72.10%；归属于上市公司股东的净利润为3.63亿元，同比增长87.39%；扣非归母净利润为3.47亿元，同比增长90.53%。公司业绩的显著增长主要得益于数字营销业务的快速发展，以及在疫情影响下线下业务的稳定增长。

主要观点

1. 数字营销业务驱动业绩增长

• 数字营销已成为公司营收的核心，2017年至2020年，其收入占比从72.77%提升至91.38%。
• 2020年数字营销服务收入达25.66亿元，同比增长82.93%。
• 尽管毛利率略有下滑至17.89%，但公司通过智能营销、内容营销、直播带货等创新模式，提升了营销效果和客户满意度，从而增强了客户粘性并实现业绩增长。

2. 疫情影响下线下业务逆势增长

• 2020年上半年受疫情影响，线下业务面临挑战，但公司通过有效应对措施，实现了场景活动服务业务的同比增长4.59%，收入达1.48亿元。
• 校园媒体营销服务虽同比下降14.62%，但毛利率显著提升至68.85%，显示盈利能力增强。

3. 内部激励机制推动发展

• 公司实施了股权激励计划，向2名激励对象首次授予61.11万股，预留15.2775万股。
• 考核目标为2020-2022年净利润分别不低于3.50/5.00/7.00亿元，按2019年实际归母净利润1.94亿元计算，2020年已超额完成业绩目标，体现了管理层对未来发展信心十足。

4. 投资建议

• 预计公司2021-2023年归属于上市公司股东的净利润分别为5.47/7.11/8.80亿元，同比增长分别为50.68%、30.01%、23.83%。
• 对应EPS分别为7.85/10.20/12.63元，PE分别为18x/14x/11x，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 客户集中度较高
• 媒体资源采购价格上涨
• 营销传播方式变化带来的不确定性

附录信息

• 分析师：杨晓彤，银河证券传媒互联网及教育团队负责人。
• 联系方式：杨晓彤：010-80927626，yangxiaotong@chinastock.com.cn。
• 评级标准：公司评级为“推荐”，意味着未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对因使用本报告导致的损失负责。

结论

三人行在数字化营销浪潮下，持续优化业务结构，强化客户关系，推动业绩快速增长。公司通过创新营销方式和内部激励机制，增强了市场竞争力和盈利能力。未来，随着线下场景活动恢复和数字营销进一步深化，公司有望继续受益，实现可持续增长。