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三人行（605168）中报点评总结

核心内容概述

三人行（605168）在2022年上半年实现了营业收入20.33亿元（YoY +44.85%）和归母净利润2.16亿元（YoY +29.51%），显示出强劲的增长势头。尽管受到疫情影响，公司仍保持高增长，主要得益于客户结构优化、线上线下媒体资源的协同作用以及产业与财务投资的收益贡献。

主要观点

收入增长与客户结构优化

• 收入增长显著：2022H1营业收入同比增长44.85%，其中Q1/Q2分别增长58.83%和35.48%，体现出公司业务的持续扩张。
• 客户结构优化：公司持续深挖存量客户，同时拓展增量新客户，特别是在汽车行业整合营销领域取得突破，成功引入东风本田、一汽丰田等头部客户。
• 线上线下媒体资源双驱动：线下校园媒体网络覆盖全国31个省份的800余所高校，线上则与字节跳动、腾讯、新浪等主流互联网平台建立合作关系，进一步提升市场竞争力。

产业投资与财务投资贡献显著

• 投资收益超6320万元：公司通过产业与财务投资业务获得显著收益，为公司业绩增长提供额外支撑。
• 业务结构调整影响毛利率与净利率：尽管投资收益贡献显著，但公司毛利率和净利率略有下降，主要由于业务结构的调整和新客户拓展带来的成本变化。

股权激励计划彰显增长信心

• 实施新一轮股权激励：2022年公司向51名激励对象授予37.45万股限制性股票，授予价格为96.33元/股，预留授予数量为9.36万股。
• 明确业绩目标：2022-2024年净利润目标分别为7.3亿、10.2亿和13.1亿元，YoY增长率分别为44.6%、37%和30%，表明公司对未来业绩增长充满信心。
• 激励员工积极性：该计划有助于提升核心员工的积极性，进一步推动公司发展。

元宇宙业务布局开启第二增长曲线

• NFT业务进展顺利：公司与北京文化产权交易中心合作，建立数字文化创意产品交易平台，已确定采用BSN-DDC网络和“中移链”作为底层技术。
• 虚拟人技术合作：与魔法科技合作打造虚拟人资产，探索更多应用场景，为公司未来业务拓展提供新方向。
• 长期战略意义：元宇宙相关业务布局有望成为公司未来增长的重要引擎。

关键信息

财务表现

• 2022H1净利润：2.16亿元（YoY +29.51%）
• 2022H1扣非净利润：1.61亿元（YoY +13.30%）
• 毛利率：15.72%（同比下降3.02个百分点）
• 期间费用率：7.32%（与上年持平）
• 净利率：10.63%（同比下降1.26个百分点）

盈利预测与估值

财务指标变化趋势

• ROE：从25%增长至29%，显示公司盈利能力增强。
• P/E：从23.31倍下降至8.35倍，估值逐步下移，反映市场对公司未来增长的信心。
• 资产负债率：从37%降至21%，显示公司财务结构优化，偿债能力增强。

风险提示

• 疫情反复：可能对线下业务产生持续影响。
• 政策监管趋严：可能对数字营销、NFT等新兴业务带来不确定性。
• 媒体资源采购价格上涨：可能压缩利润空间。
• 市场竞争加剧：可能影响公司市场份额。
• 客户集中度高：存在客户依赖风险。
• 人才流失风险：影响公司长期发展。
• 毛利率下降：可能影响盈利能力。
• 数字产品交易平台落地不及预期：影响元宇宙业务发展进度。
• 估值中枢下移：可能影响市场对公司估值的预期。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 理由：公司具备强大的整合营销能力和丰富的媒体资源，业务结构持续优化，股权激励计划彰显增长信心，元宇宙布局具有长期增长潜力。
• 预期：公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，具备投资价值。

附注

• 分析师团队：姚蕾、方博云等，具备丰富的行业研究经验。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。
• 版权说明：本报告版权归国海证券所有，未经许可不得擅自使用。