20181112-国开证券-2018年第三季度货币政策执行报告点评_货币环境偏宽松_还需要政策针对性发力_5页_714kb

2018年第三季度货币政策执行报告点评总结

核心内容

2018年11月9日，中国人民银行发布《2018年第三季度货币政策执行报告》。该报告反映了央行对当前经济形势的判断及对货币政策的调整方向，重点强调了货币环境的宽松性、去杠杆的阶段性转变、货币政策传导效率的探讨以及收益率曲线的走势预期。

主要观点

1. 央行对经济增长表述偏谨慎

• 国际经济：全球经济增长同步性降低，经济金融脆弱性上升，不确定性加大。
• 国内经济：延续“经济运行稳中有变”的提法，指出部分企业经营困难较多，长期积累的风险隐患有所暴露，经济下行压力加大。

2. 货币政策延续稳健中性，但更强调“针对性”

• 货币政策仍以“稳健中性”为主，但措辞从“增强政策的前瞻性、灵活性、有效性”调整为“增强政策的前瞻性、灵活性和针对性”。
• 表明未来政策将更关注民营企业和小微企业融资问题，鼓励金融机构加大对其支持力度。
• “把好货币供给总闸门”表述顺序有所后移，显示出对货币总量控制的重视略有下降。

3. 去杠杆向稳增长协调行动转变

• 去杠杆并未全面结束，而是从单一行动转向与稳增长相结合的协调行动。
• 强调“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”以及“稳增长与去杠杆、强监管的关系”。
• 去杠杆的主攻方向仍带有结构性特征，重点支持民企和小微企业，而非“大水漫灌”。

4. 超储率不能准确反映资金传导效率

• 央行认为超储率下降意味着资金有效传导至实体经济。
• 分析师指出，超储率下降未必代表资金真正流入实体，活期存款增速持续低于定期存款，剪刀差扩大，显示经济下行压力。
• 商业银行票据融资增长表明其风险偏好较低，资金传导仍不顺畅。

5. 中期收益率曲线有望牛平，短期需谨慎操作

• 货币环境偏宽松对长端利率形成温和支撑，中期收益率曲线可能向“牛平”转化。
• 但在货币政策总量层面未明显放松前，不宜对行情抱有过高期望。
• 短期内打破3.5%左右的长端利率阶段性底部仍需时间，需关注震荡中的介入时机。

关键信息

• 经济下行压力：国内经济面临部分企业经营困难、风险隐患暴露等问题，下行压力有所加大。
• 货币政策方向：稳健中性，但更强调“针对性”和“结构性支持”。
• 去杠杆与稳增长：两者协调推进，去杠杆的主攻方向聚焦于民企和小微企业。
• 资金传导效率：超储率下降不等于资金有效传导至实体，活期存款增速回落和剪刀差扩大是经济下行的信号。
• 利率走势预期：长端利率可能逐步下行，但短期需谨慎操作，关注市场时机。

风险提示

1. 经济增长超预期下降
2. 通胀压力加大，压缩货币政策操作空间
3. 地方政府债券发行及基建投资政策可能调整
4. 美联储超预期加息对全球债市造成扰动
5. 全球出现黑天鹅事件

政策表述变化对比

分析师简介

岳安时，国开证券固定收益研究员，经济学硕士，具有证券投资咨询执业资格，专注于利率品研究，6年证券行业从业经验。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上
• 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间
• 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间
• 回避：未来6个月内跌幅10%以上

长期股票投资评级

• A：未来3年内涨幅20%以上
• B：未来3年内涨幅在20%以内
• C：未来3年内跌幅20%以上

免责声明

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