20171226-新时代证券-太阳能-000591.SZ-领军光伏投运_集团支柱构建_组件+电站_反馈机制_12页_1mb

光伏投运公司分析总结

核心内容

该报告首次对一家专注于光伏电站投资运营的上市公司进行覆盖分析，重点介绍了其业务定位、集团背景、商业模式及未来增长预期。

主要观点

1. 专注光伏投运发展，业务增长潜力旺盛

• 公司是国内首家以光伏电站投资运营业务为主营业务的上市公司，定位清晰，市场认可度高。
• 公司已锁定21GW优质项目，预计年新增装机量超过800MW，且2018-2020年年均新增装机量预计达925MW。
• 公司现有累计装机规模3.6GW，其中29.8%位于中西部高弃光率地区，受益于弃光限电改善政策。
• 公司与先锋软件、北斗科工等企业签订合作协议，积极拓展新型市场。

2. 把握集团竞争优势，协同争取资源资金

• 公司为中节能集团唯一的太阳能业务平台，集团作为国务院国资委监管下的中央企业，具备较强信用背书。
• 公司在集团内部业务排名前二，能有效协同集团及其他6家上市公司争取地方资源和银行资金。
• 集团的增信优势帮助公司获得低利率融资，增强资金流动性。

3. 主张“市场反馈”商业模式，“组件+电站”效果可期

• 公司同时发展组件产销与电站投运业务，通过组件外销获取市场信息，反馈至电站投资运营，提升技术指标与采购成本控制。
• 2017年公司组件产销营收下降22.49%，但电站业务带动整体营收稳步增长。
• 公司已实现“电站为主、组件为辅”的商业模式，主营业务占比达53.09%，毛利率稳步提升至16.23%。

4. 看好公司未来稳定增长，首次覆盖给予“推荐”评级

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.38和0.44元，当前股价对应17-19年PE分别为21、15和12倍。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力。

关键信息

业务结构与增长数据

装机规模与市场分布

• 公司累计装机规模3.6GW，其中52.02%位于西部三大区（西中区、西北区、新疆区）。
• 2015至2017年装机量分别增长至2.3GW、3.2GW、3.6GW，预计2018-2020年年均新增装机量925MW。

财务指标

风险提示

• 电价补贴未能及时到位
• 新项目开发不及预期

业务多元化与市场拓展

• 创新电站模式：公司已涉足分布式光伏、光热发电、高铁站屋顶光伏等新型市场。
• 军民合作业务：与北斗科工等公司合作，拓展军工单位和独立岛屿通讯系统供电等市场。
• 能源交易业务：通过与先锋软件合资成立公司，布局能源互联网和电力交易市场。

估值与评级

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 估值分析：公司估值在逐步下降，反映市场对其未来增长的预期增强。

结论

公司凭借明确的光伏电站投资运营商定位、集团的资源支持、市场反馈机制的构建及业务多元化发展，具备良好的增长潜力和盈利能力。未来随着弃光限电政策的改善和西部市场的重启，公司有望实现业绩的持续增长。