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天目湖（603136.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

天目湖（603136.SH）是一家位于江苏省溧阳市天目湖旅游度假区的旅游休闲企业，专注于高端旅游市场。公司业务涵盖景区、温泉、酒店和旅行社四大板块，其中景区和酒店是其核心业务，占比分别为62%和20%。公司在疫情后展现出较强的恢复能力，尤其是在高端消费市场，受益于疫情下海外消费回流和国内高端需求的快速复苏。

主要观点

1. 旅游市场定位与优势

• 天目湖定位高端旅游休闲市场，依托优质的自然生态资源和成熟的景区运营体系，打造了“一站式”旅游服务模式，涵盖“吃、住、行、娱、购、游”。
• 公司拥有“江南明珠”的品牌效应，是长三角地区具有较强竞争力和影响力的旅游企业之一。
• 公司通过开发山水园、南山竹海、御水温泉等景区，形成季节性互补，平滑收入波动。

2. 疫情恢复情况

• 受疫情影响，2020年公司业绩大幅下滑，但国庆黄金周期间，游客接待量和营收恢复良好，恢复至去年同期的97.8%。
• 高端住宿产品表现突出，如御水温泉度假酒店入住率达84.2%，南山花园美齐树屋入住率达93%。
• 公司在疫情期间积极布局线上营销，如直播、短视频等，以增强市场影响力。

3. 长三角区位优势

• 天目湖位于长三角主要城市（上海、南京、杭州、苏州、无锡）3小时车程或高铁圈内，具备强大的客源吸引力。
• 长三角地区是国内消费能力最强的区域之一，为公司提供了充足的高端消费市场。

4. 高端市场布局

• 公司持续布局高端市场，如御水温泉二期项目“竹溪谷酒店”已投入运营，定位高端野奢型温泉酒店，客单价在2500元以上。
• 其他项目如山水园帐篷营地、南山竹海索道二期、南山小寨二期和御水温泉一期改造等也在推进中，将丰富产品组合，促进二次消费。

5. 盈利预测与估值

• 2020-2022年，公司预计营业收入分别为3.8亿元、5.6亿元、6.1亿元，净利润分别为0.57亿元、1.50亿元、1.67亿元。
• 对应EPS分别为0.49元、1.29元、1.43元，PE分别为52倍、20倍、18倍。
• 公司估值相对可比公司（丽江股份、宋城演艺、黄山旅游）偏低，2021年PE为20倍，低于可比公司平均水平，显示出其潜在增长空间。

6. 投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级，认为公司有望受益于疫情后高端消费需求的快速复苏，且其经营模式具有较强可复制性，未来有望走轻资产扩张道路。

关键信息

• 公司定位：江南明珠，聚焦高端旅游休闲市场。
• 疫情恢复：国庆期间恢复良好，高端住宿产品表现亮眼。
• 长三角优势：区位优势明显，处于3小时都市旅游圈内。
• 高端项目：竹溪谷酒店、南山小寨二期等项目丰富产品线，提升接待能力。
• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为3.8/5.6/6.1亿元，净利润分别为0.57/1.50/1.67亿元。
• 估值水平：2021年PE为20倍，低于可比公司，具有投资价值。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情反复风险：若疫情再次爆发，可能导致景区停业，影响业绩。
• 高管减持风险：大股东及高管计划减持11.88%股份，存在市场波动风险。
• 异地扩张低于预期：公司虽具备异地复制能力，但扩张进度可能低于市场预期。

财务数据概览

结论

天目湖作为一家具有较强竞争力和品牌影响力的旅游企业，其在高端市场布局和长三角区位优势为其带来显著的增长潜力。尽管2020年受疫情影响，但其在国庆期间表现出色，盈利预测显示其有望在未来三年内实现稳步增长。结合当前估值水平和市场环境，给予“增持”评级。