20180528-国金证券-麦格米特-002851.SZ-多元平台化布局初步成型_电力电子新星跨入高成长时期_33页_3mb

麦格米特 (002851.SZ) 买入评级总结

核心内容概述

麦格米特是一家以电力电子及相关控制技术为基础，专注于智能家电电控、工业电源和工业自动化产品领域的高新技术企业。公司依托核心技术平台，实现多元平台化布局，逐步摆脱对单一市场领域的依赖，形成智能家电电控、工业电源、工业自动化三大核心业务板块。2018年，公司通过资产重组进一步加强对子公司的控制权，推动业务增长，目标价为36元，对应2018年48倍市盈率，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 多元平台布局：公司已建立起以电力电子技术为核心的三大平台，覆盖智能家电电控、工业电源、工业自动化等领域，具备较强的业务协同效应。
• 智能家电电控增长：智能家电电控产品在公司营收中占比近50%，受益于消费升级，变频家电渗透率上升，带动产品增长。
• 智能卫浴成为新增长点：智能卫浴市场扩张迅速，公司通过收购怡和卫浴，成为该领域的重要参与者，预计未来5年收入复合增速达33.4%。
• 新能源汽车带动业绩增长：公司子公司深圳驱动成为北汽新能源一级供应商，预计未来三年新能源车电控业务复合增速达51.5%。
• 工业自动化前景广阔：受益于工控复苏及“中国智造”政策推动，通用PLC、数字化焊机等产品预计未来5年复合增速达35%。
• 通信与医疗电源增长潜力大：通信设备电源受益于5G建设，医疗设备电源受益于政策利好及市场需求增长，预计未来3年复合增速达21%。

关键信息

财务数据

• 2018年-2020年净利润：1.73亿、2.23亿、2.80亿（不考虑重组）；2.36亿、3.05亿、3.85亿（考虑重组），复合增速达48.7%。
• 总股本：2017年为271百万股，2018年保持不变。
• 已上市流通A股：125.43百万股。
• 总市值：7,119.15百万元。
• 目标价格：36.00元，对应2018年市盈率48倍。

业务发展

• 智能家电电控：2017年营收7.3亿元，同比增长35.4%，占公司营收49%。
• 工业电源：2017年营收4.3亿元，占公司营收28.5%，2017年营收同比增长18.65%。
• 工业自动化：2017年营收3.4亿元，占公司营收22.5%，预计未来5年复合增速达27%。
• 智能卫浴：2018年一季度营收8,076.52万元，营业利润同比增长260.38%，预计未来5年收入复合增速达33.4%。

管理与研发

• 管理层经验丰富：公司董事长童永胜博士拥有深厚电力电子行业背景，团队高学历、技术型人才众多，提升研发能力。
• 研发投入持续增长：2016年研发费用突破亿元，2017年接近1.8亿元，研发支出占比达12.12%，推动平台化发展。

风险提示

• 管理风险：三大板块产品与客户差异较大，存在管理难度。
• 新能源车补贴退坡：可能影响电机驱动器需求。
• 关键元器件缺货：影响库存与交货。
• 首发股东解禁减持：可能对股价产生影响。

结构化总结

1. 公司概况

• 成立于2003年，2010年上市。
• 业务涵盖智能家电电控、工业电源、工业自动化。
• 拥有核心技术平台，具备平台化布局能力。

2. 智能家电电控

• 2017年营收7.3亿元，同比增长35.4%，占公司营收49%。
• 变频家电产品渗透率上升，带动功率转换器销量增长。
• 与小米、长虹、松下等品牌合作，智能卫浴成为新增长点。

3. 工业自动化

• 2017年营收3.4亿元，占公司营收22.5%。
• 深圳驱动与北汽新能源合作，预计未来三年新能源车电控业务复合增速达51.5%。
• 深圳控制PLC业务增长迅速，预计未来5年通用PLC复合增速达35%。
• 轨道交通产品线增长潜力大，预计未来5年复合增速达47.5%。

4. 通信与医疗电源

• 通信设备电源受益于5G建设，市场体量大。
• 医疗设备电源市场增长迅速，2017年营收同比增长，预计未来3年复合增速达21%。
• 公司在医疗设备电源领域已获得飞利浦、西门子等国际客户认可。

5. 投资建议

• 目标价格：36.00元，对应2018年市盈率48倍。
• 首次买入评级：基于公司多元平台布局、高成长性业务及强劲的市场前景。
• 盈利预测：考虑重组后，公司2018-2020年净利润复合增速达48.7%。

6. 风险提示

• 三大板块产品与客户差异大，管理难度高。
• 新能源车补贴退坡可能影响市场需求。
• 关键元器件缺货影响交付与库存。
• 首发股东解禁减持可能影响市场信心。

业务结构

业务发展趋势

• 智能家电电控：消费升级推动变频家电发展，带动公司产品增长。
• 智能卫浴：市场扩张迅速，公司通过收购与合作实现快速成长。
• 新能源汽车：公司与北汽新能源合作，PEU业务增长潜力大。
• 工业自动化：受益于工控复苏及政策支持，PLC与焊机产品增长明显。
• 通信与医疗电源：5G建设与医疗器械发展推动相关业务增长。

未来展望

麦格米特凭借其平台化布局、核心技术积累及前瞻性的业务拓展，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司通过资产重组，进一步加强核心业务，提升市场竞争力，为投资者带来长期价值回报。