20220904-东证期货-国债期货周度报告_经济修复偏弱_期债震荡偏多_18页_6mb

经济修复偏弱，期债震荡偏多总结

核心内容

本周（08.29-09.04）国债期货主力合约震荡上涨，整体市场情绪偏多。经济基本面仍显疲弱，但稳增长政策逐步发力，市场预期有所改善，为债市提供支撑。同时，资金面在月初较为宽松，而通胀压力有所上升，收益率曲线呈现变陡趋势。

主要观点

• 期债走势：本周国债期货震荡上涨，市场情绪在疫情反复、政策预期和资金面宽松等因素影响下有所升温，但周五止盈情绪导致回调。
• PMI数据：8月官方制造业PMI为49.4，略超预期，但仍低于荣枯线；非制造业PMI为52.6，环比下降。经济修复偏弱，供给侧承压，需求侧分化，价格指标回升，但整体经济仍面临地产、疫情和高温限电等多重压力。
• 经济基本面：尽管政策宽松和市场预期改善，但地产风险未解、疫情反复、高温限电等拖累经济复苏，经济修复速度偏慢。
• 政策预期：市场对货币政策进一步宽松的预期仍存，但债市对结构性通胀压力的反应较为钝化。
• 资金面：本周央行逆回购零净投放，资金面季节性转松，DR007和SHIBOR利率小幅下行，但月初资金面或仍保持宽松。
• 收益率曲线：收益率曲线变陡，但预计9月财政因素影响减弱，资金面边际收敛，收益率曲线可能变平，带来交易机会。
• 投资建议：建议以偏多思路对待期债，关注收益率曲线走平带来的机会。

关键信息

1. 本周期债走势

• 本周期债震荡上涨，主要受财政资金投放、疫情反复、政策宽松预期等因素影响。
• 截至9月2日收盘，两年、五年和十年期国债期货主力合约结算价分别为101.23、102.01和101.65元，分别较上周末上涨0.125元、0.235元和0.285元。
• 周五止盈情绪发酵，期债回调。

2. 8月PMI数据简评

• 制造业PMI：49.4（预期49.2，前值49.0），略回升但仍在荣枯线以下。
• 非制造业PMI：52.6（前值53.8），环比下降。
• 结构分析：
  • 供给侧：受高温和限电影响，生产指标承压。
  • 需求侧：制造业新订单回升0.7个百分点，建筑业回升2.3个百分点，服务业回落0.3个百分点。
  • 价格指标：原材料购进价格和出厂价格分别回升3.9和4.4个百分点，结构性通胀压力上升。
  • 市场预期：制造业和建筑业预期改善，服务业预期下降。

3. 下周观点

• 偏多思路：经济修复偏弱，政策宽松预期仍在，资金面宽松，利多期债。
• 利空因素：稳信用政策可能生效，但力度温和，地产和疫情风险未根本解决，短期内难以扭转市场预期。
• 收益率曲线：预计9月资金面边际收敛，收益率曲线可能变平，建议布局走平交易。

4. 利率债周度观察

• 一级市场：本周发行利率债33只，净融资额1458.3亿元，较上周减少。
• 二级市场：国债收益率普遍下行，2年、5年和10年期国债收益率分别下降7.80、4.60和2.73个bp。
• 利差变化：10Y-1Y和10Y-5Y利差均走阔，收益率曲线变陡。

5. 资金面周度观察

• 央行操作：本周央行逆回购零净投放，完全对冲到期量。
• 利率变化：DR007、R007、SHIBOR隔夜和1周利率均小幅下行。
• 回购成交量：银行间质押式回购日均成交量为5.59万亿元，较上周减少。

6. 海外周度观察

• 美元指数：走强至109.61，涨幅0.7%。
• 美债收益率：10Y美债收益率震荡上行至3.20%，中美10Y国债利差倒挂59bp。
• 非农数据：8月非农数据为+31.5万人，略高于预期，但薪资增速不及预期，市场对美联储急速加息预期降温。

7. 通胀数据

• 工业品价格：齐跌，南华工业品指数、金属和能化指数分别下降186.82、342.20和81.04个点。
• 农产品价格：普涨，农产品批发价格200指数上涨4.96个点，猪肉、蔬菜和水果价格分别上涨0.92、0.50和-0.04元/公斤。

风险提示

• 政策表述超预期。
• 信用指标持续超出市场预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：当周下周国内重点数据一览
• 图表2：8月PMI指数一览
• 图表3：本周利率债净融资额
• 图表4：本周地方债净融资额小幅回落
• 图表5：本周同业存单净融资额回升
• 图表6：本周国债收益率普遍下行
• 图表7：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差均走阔
• 图表8：隐含税率震荡回落
• 图表9：国债期货上涨
• 图表10：国债期货总成交量震荡回升
• 图表11：期货总持仓量下降
• 图表12：国债期货总成交/总持仓
• 图表13-15：国债期货主力合约前5大席位净持仓变化
• 图表16-18：国债期货基差、IRR及净基差走势
• 图表19：国债期货跨期价差整体收窄
• 图表20-22：跨品种价差变化
• 图表23：蝶式价差
• 图表24-27：资金面相关指标变化
• 图表28-31：同业存单发行利率走势
• 图表32-33：美元指数和美国十年期国债利率走势
• 图表34-35：工业品和农产品价格走势

投资建议

• 建议以偏多思路对待期债。
• 关注收益率曲线走平带来的交易机会。
• 警惕稳信用政策对市场的影响。

期货走势评级