20220912-东证期货-国债期货周度报告_信用修复隐忧仍存_期债震荡偏多_20页_7mb

信用修复隐忧仍存，期债震荡偏多

核心内容

本报告分析了2022年9月上旬中国国债期货市场走势，结合8月金融数据、通胀情况及市场情绪，对期债的短期与中期走势进行了展望，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 一周期债走势复盘

• 本周（09.05-09.11）国债期货整体呈现震荡回调走势。
• 周一、周二资金面宽松，期债震荡上涨。
• 周三因8月出口数据不及预期，期债快速拉升，但午后资金面收紧，导致下跌。
• 周四因市场对社融数据超预期的担忧，期债震荡上涨。
• 周五因8月信贷数据超预期，期债大跌。
• 截至9月9日收盘，两年、五年和十年期国债期货主力合约结算价分别为101.22、101.88和101.39元，分别较上周末变动-0.015、-0.130和-0.255元。

2. 8月金融数据简评

• 信贷数据有所好转：8月人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增300亿元，新增社融规模24300亿元，超市场预期。
• 结构改善：企业中长贷同比多增2138亿元，显示政策对实体经济融资的支持。
• 隐忧仍存：居民部门融资需求偏弱，地产风险和疫情冲击抑制了内生性融资意愿，流动性仍主要淤积在银行系统内。
• 社融与M2倒挂：显示市场流动性偏紧，实体融资需求修复困难。

3. 下周观点：信用修复或波折，建议偏多思路

• 短期调整风险：当前债市的回调可能是暂时的，但信用修复过程可能面临波折。
• 中期上涨预期：由于经济基本面偏弱，外需转弱，货币政策仍有宽松空间，期债中期或继续上涨。
• 资金面影响：资金面小幅收敛可能带动短端利率上行，但长端利率更多交易基本面，收益率曲线或变平。

4. 通胀数据点评

• CPI与PPI均不及预期：8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期。
• 核心CPI疲弱：显示内需仍不强劲，需求端修复缓慢。
• 结构性通胀压力：虽然部分行业存在结构性通胀，但整体通胀压力不大，货币政策仍以提振内需为主。

关键信息

• 8月信贷数据：人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增300亿元；新增社融24300亿元，同比少增5593亿元。
• 通胀数据：CPI同比2.5%，环比-0.1%；PPI同比2.3%，环比-1.2%。
• 资金面：央行逆回购完全对冲到期量，下周MLF到期量较大，缩量续作可能性较高。
• 收益率曲线：短期利率可能上行，长端利率更多反映基本面，收益率曲线或变平。
• 投资建议：建议以偏多思路对待期债市场，关注政策进一步发力及基本面修复。

风险提示

• 政策表述超预期。
• 信用指标持续超出市场预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：8月重点数据一览
• 图表2：通胀压力有所缓解
• 图表3：食品和交通通信环比回落
• 图表4：PPI各分项环比普遍走弱
• 图表5：各分项对CPI同比拉动
• 图表6：社融和M2倒挂现象加剧
• 图表7：信贷总量改善，但居民中长贷仍偏弱
• 图表8：利率债净融资额
• 图表9：地方债净融资额小幅回升
• 图表10：同业存单净融资额回升
• 图表11：国债收益率普遍上行
• 图表12：国债利差收窄
• 图表13：隐含税率震荡回落
• 图表14：国债期货下跌
• 图表15：国债期货总成交量震荡回升
• 图表16：期货总持仓量回升
• 图表17：总成交/总持仓
• 图表18-20：各主力合约净持仓变化
• 图表21-23：基差、IRR及净基差走势
• 图表24：跨期价差整体上升
• 图表25-27：跨品种价差走阔
• 图表28：蝶式价差
• 图表29：央行逆回购零净投放
• 图表30-33：资金面及利率走势
• 图表34-36：同业存单发行利率走势
• 图表37-38：美元指数与美债收益率走势
• 图表39-40：工业品与农产品价格走势

总结

本期国债期货市场整体呈现震荡走势，受政策影响，信贷数据有所改善，但居民部门融资需求仍偏弱。通胀数据不及预期，显示内需疲弱，结构性通胀压力有限。未来信用修复或面临波折，货币政策仍可能宽松，期债中期上涨方向未变。建议投资者保持偏多思路，关注政策进一步发力及基本面变化。同时，需警惕政策超预期及信用指标持续走强的风险。