点评11月PMI数据：经济下行趋势的短暂反弹-恒大研究院-20191202_12页_663kb

恒大研究院研究报告总结

核心内容概述

恒大研究院于2019年12月发布的报告指出，中国经济面临下行压力，短期经济增速再下台阶，进入“5”时代。主要矛盾在于总需求不足，需通过财政、货币、汇率等政策协同逆周期调节；长期矛盾在于供给侧改革不到位、全要素生产率待提升，需深化改革开放。报告强调应避免五大认识误区，充分认识到形势的严峻性，积极应对。

主要观点

1. 房地产投资与出口短期回升，但整体疲弱

• 房地产投资韧性：房地产投资仍具一定韧性，暖冬天气延长施工时间，带动建筑业高景气，但土地购置面积持续负增长，融资收紧，未来房地产投资下行压力较大。
• 出口短期反弹：12月15日美国对部分中国商品加征关税的预期及圣诞节订单增加，推动新出口订单指数回升，但出口整体仍疲软，全球经济增长放缓及贸易摩擦影响持续。
• 内需疲软：制造业和基建投资低迷，财政收入下行，多地财政收入负增长，显示内需不足。

2. 价格指数持续下行，通缩压力不减

• 工业品价格通缩：11月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于荣枯线，PPI持续为负，工业品通缩压力持续。
• 大宗商品价格下跌：煤炭、原油等大宗商品价格下滑，进一步加剧企业盈利压力。
• 高技术制造业表现较好：高技术制造业利润增长加快，但整体仍难扭转通缩局面。

3. 企业经营预期改善，但补库存动力不足

• 政策逆周期调节：央行下调MLF和LPR利率，国务院金融委会议强调逆周期调节，政策对经营预期有所提振。
• 库存周期仍处主动去库存：原材料库存指数回升，但产成品库存指数下滑，显示企业仍主动去库存，补库存意愿不足。

4. 中小型企业PMI仍低于荣枯线，经营压力较大

• 中小企业表现不佳：中型和小型企业PMI仍低于荣枯线，反映其经营压力较大。
• 资金紧张问题突出：反映资金紧张的企业比重达38.2%，较上月上升1.5个百分点，显示中小企业融资环境未明显改善。

5. 制造业转型升级持续推进

• 部分行业扩张：农副食品加工、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产与新订单指数双升，显示制造业结构优化。
• 高技术制造业表现亮眼：高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI连续两个月上升，体现转型升级成效。

6. 非制造业景气度回升，建筑业保持高位

• 非制造业回暖：非制造业商务活动指数和新订单指数回升，服务业加快扩张，主要由批发零售、运输、金融等行业带动。
• 建筑业景气度高位：暖冬天气带动建筑业活跃，新订单指数上升，反映前期基建项目加速落地。

关键信息

• PMI数据：11月制造业PMI回升至50.2%，重回荣枯线上方；非制造业PMI为54.4%，服务业表现改善。
• 出口预期：受关税预期影响，企业提前出口，但全球经济增长放缓，出口前景仍不明朗。
• 财政政策：财政部提前下达1万亿新增专项债限额，预计对2020年基建投资形成支撑。
• 货币政策：央行通过下调MLF和LPR利率，释放逆周期调节信号。
• 就业压力：制造业从业人员指数仍处于十年来较低水平，就业形势严峻。
• 通缩压力：PPI持续为负，工业品价格通缩，企业盈利承压，需警惕螺旋式衰退效应。

总结

当前中国经济面临内外需疲弱、通缩压力、企业盈利下滑、中小企业经营困难等多重挑战。短期政策逆周期调节对经济有所提振，但难以改变结构性问题。长期需通过深化改革开放推动供给侧改革，提高全要素生产率，释放经济潜力。报告强调，务实和市场化的改革是稳定增长的关键，同时对形势的严峻性要有充分认识和预案。