20210827-国信证券-恒玄科技-688608.SH-重大事件快评_智能音频SoC引领者_持续突破新产品和新市场_8页_1mb

报告摘要

恒玄科技是一家专注于智能音频SoC芯片研发与生产的领先企业，其产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C耳机、WiFi智能音箱等低功耗智能音频终端。公司凭借在TWS耳机市场的突破性产品和持续的技术创新，实现了收入与利润的快速增长。

行业地位突出：公司是智能音频SoC芯片领域的领先供应商，产品覆盖多个主流品牌，包括三星、华为、OPPO、小米、vivo等手机厂商，以及哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商，同时服务阿里、百度、谷歌、安克创新等互联网及电商公司。
技术优势显著：公司在超低功耗射频技术、高性能音频CODEC技术、混合主动降噪技术、蓝牙TWS技术、嵌入式语音AI技术、WiFi技术、图形硬件加速技术等多个领域具备领先优势。
研发投入高：公司研发费用占营业收入比例为15.68%，研发人员占员工总数的82.86%，显示其对技术发展的高度重视。
业绩增长强劲：2021年上半年，公司实现营业收入7.33亿元，同比增长117.08%；归母净利润1.89亿元，同比增长286.87%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长312.04%。
产品线拓展：公司推出新一代BES2500系列芯片，并在WiFi/蓝牙双模AloT SoC芯片方面取得进展，未来有望进一步拓展市场。

首次覆盖，给予“增持”评级：基于对智能蓝牙音频芯片市场份额、TWS耳机市场增长、产品稳定性及毛利率保持的假设，预计公司2021-2023年营业收入分别为19.9/28.9/40.5亿元，归母净利润分别为4.47/6.67/9.35亿元，对应PE分别为80/54/38倍。
可比公司估值对比：恒玄科技的PE（TTM）为127.36倍，高于行业平均的173.16倍，但考虑到其增长潜力，估值仍有上升空间。

TWS耳机市场：公司于2017年推出BES2000系列芯片，实现双耳通话功能并被华为采用，2018年推出BES2300系列低功耗智能蓝牙音频芯片，其中BES2300Y是业内较早实现蓝牙音频技术和主动降噪技术全集成的产品。
新产品线：公司推出新一代BES2500系列芯片，应用于多种终端产品，并在WiFi/蓝牙双模AloT SoC芯片方面取得进展，下半年将导入更多客户。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	1.65	3.72	5.56	7.79
每股净资产	45.80	49.52	55.07	62.86
ROIC	20%	14%	21%	28%
ROE	4%	8%	10%	12%
毛利率	40%	39%	39%	40%
EBIT Margin	34%	23%	23%	23%
EBITDA Margin	36%	23%	23%	23%
P/E	179.6	79.8	53.5	38.1
P/B	6.5	6.0	5.4	4.7
EV/EBITDA	94.5	79.5	53.5	38.4