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否极泰来，国改与并购正当时

2015年下半年食品饮料行业投资策略

行业回顾

• 食品饮料行业经历了连续三年的低迷，板块整体跑输大盘。
• 机构持仓比例从2012年的10%以上降至2015年2.5%。
• 2015年上半年，白酒板块涨幅垫底，但基本面开始触底回升，葡萄酒和白酒表现较为突出。
• 啤酒和黄酒仍处于底部徘徊阶段，整体行业估值偏低。

行业估值与业绩

• 白酒板块：2015年3月，飞天茅台出厂价从839元涨至888元，五粮液从569元涨至605元，泸州老窖从99元涨至128元，洋河梦之蓝从468元涨至518元。
• 估值分析：2015年食品饮料板块PE为6.84倍，远低于2014年的-10.05倍。
• 业绩表现：2015年食品饮料行业EPS预计为0.95元，2016年预计增长至1.15元，整体呈现复苏趋势。

下半年投资主线

• 国企改革与并购：作为行业复苏的关键驱动力，国改与并购是2015年下半年的重要投资方向。
• 推荐逻辑：
  • 持仓处于历史最低点
  • 估值处于历史最低点
  • 业绩企稳复苏

个股重点推荐

国企改革与并购背景

• 白酒行业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等企业均有较强的国改预期。
• 啤酒行业：燕京啤酒作为北京市首批国企改革试点单位，有明确的改革路径和预期，机构持仓比例较低，存在较大的估值提升空间。
• 并购趋势：啤酒行业处于充分竞争状态，规模效应显著，只有通过强强联合才能实现行业复苏。

市场数据支持

• 限额以上餐饮数据：支持白酒和葡萄酒触底回升，行业开始回暖。
• 奢侈品消费数据：白酒和葡萄酒消费增长显著，反映高端需求复苏。

行业竞争格局

• 啤酒市场：华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒等占据主导地位，但整体市场份额仍集中在前四家企业，行业集中度有待提升。
• 白酒市场：四川白酒板块业绩受挫，中高端白酒企业面临盈利压力，而贵州茅台业绩坚挺，但渠道利润被压缩。

国企改革进程

• 主要企业：
  • 老白干酒：衡水国资委持股36.11%，2015年拟引入战投和员工持股计划。
  • 泸州老窖：泸州国资委持股26.29%，2009年已开始股权激励，2015年持续增持。
  • 山西汾酒：山西国资委持股69.97%，已试点混合所有制改革。
  • 沱牌舍得：射洪县人民政府持股29.85%，有战略重组预期。
  • 金种子酒：阜阳国资委持股32.07%，尚处于停牌状态。
  • 古井贡酒：亳州市政府持股53.45%，国改预期明确。
  • 五粮液：宜宾国资委持股36%，正在推进薪酬和营销体系改革。
  • 贵州茅台：贵州国资委持股61.99%，计划推进员工股权激励。
  • 伊力特：生产建设兵团第四师团持股50.51%，有改制预期。
  • 酒鬼酒：中皇集团国有企业持股31%，已停牌。
  • 莫高股份：甘肃国资委持股13.31%，有改制预期。
  • 古越龙山：绍兴国资委持股41.39%，有国改预期。
  • 金枫酒业：上海国资委持股34.90%，有望受益于体制改革。

并购案例回顾

• 2015年6月：会稽山拟收购乌毡帽和唐宋酒业。
• 2015年4月：青青稞酒收购中酒时代90.55%股权。
• 2014年4月：五粮液收购五谷春11%股权和五滨咨询公司100%股权。
• 2014年4月：泸州老窖收购金三角10%股权。
• 2013年11月：青青稞酒收购葡萄酒酒庄。
• 2013年：洋河股份收购梨花村酒业。
• 2012年：联想控股收购蜀光酒业51%股权，海航集团收购贵州怀酒20%股权。

行业展望

• 啤酒行业：消费量占全球1/4，仅需200亿美金即可收购中国一半以上市场份额。
• 白酒行业：高端品牌价格企稳，渠道利润被压缩，需通过国改释放活力。
• 调味品行业：海天味业市场份额9.1%，预计未来三年增速达25%，毛利率提升。
• 面制品行业：克明面业挂面市场份额领先，具备全国化布局潜力，新品意大利面即将推出。

总结

2015年下半年，食品饮料行业迎来估值与业绩的双重底部，国改与并购成为行业复苏的重要推动力。白酒板块中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等企业具备较强的国改预期和基本面支撑；啤酒行业则因竞争激烈、估值偏低，存在并购与整合机会。调味品与面制品行业也具备成长性与外延式发展的潜力，是值得关注的投资标的。