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中宠股份（002891）深度报告总结

核心内容

中宠股份是一家专注于宠物食品及用品的民营企业，拥有稳定的股权结构和多元化的业务布局。公司通过多年的发展，形成了涵盖宠物零食、湿粮、干粮、用品等全线产品的业务体系，并在全球拥有10家工厂和8大自主品牌，产品销往50多个国家和地区，兼顾出口与内销业务。

公司出口业务主要面向北美、欧洲和日本等成熟市场，凭借优质产品和本地化生产优势，订单量及盈利能力稳定增长。北美地区是公司最大的海外市场，2016年销售额占比达42.2%。公司通过在北美设厂，有效规避贸易壁垒风险，提升海外竞争力，预计境外收入将保持20%左右的同比增长。

在国内市场，公司作为宠物零食和湿粮领域的龙头企业，凭借自有品牌“Wanpy顽皮”及多品牌战略，积极拓展电商和专业渠道，实现销量快速增长。2017年国内销售收入预计同比增长50%，2018-2019年仍将维持50%以上的增速。国内宠物市场正处于黄金发展期，预计2016-2020年复合增速约为23.4%，为公司带来显著增长机遇。

主要观点

• 股权稳定：公司由创始人郝忠礼实际控制，股权结构稳定，具备灵活的民营企业机制。
• 产品多元化：公司产品涵盖宠物零食、湿粮、干粮、用品等，其中宠物零食和湿粮罐头为主要利润来源。
• 出口业务稳健：北美、欧洲和日本为主要出口市场，公司通过在北美设厂提升出口竞争力。
• 内销快速增长：国内市场发展迅速，公司通过自有品牌和多渠道布局，实现内销快速增长。
• 品牌建设：公司拥有多个自有品牌，如“Wanpy顽皮”、“Dr.Hao”等，通过多品牌战略增强市场竞争力。
• 产业链延伸：公司通过参股美联众合，拓展宠物医疗渠道，提升品牌影响力和产品销量。
• 盈利预测：预计2018-2019年公司营收分别为13.24亿元和16.53亿元，归母净利分别为0.97亿元和1.35亿元，对应PE分别为38X和27X。分析师给予43XPE估值，目标价42元，上调至“强烈推荐”评级。

关键信息

产品与市场

• 公司产品覆盖宠物零食、湿粮、干粮、用品等，其中宠物零食和湿粮罐头是主要收入来源。
• 公司出口产品1000余种，国内销售产品200余种。
• 产品销往50多个国家和地区，出口以OEM为主，北美、欧洲、日本为主要市场。

股权与治理

• 董事长郝忠礼合计持股45.6%，为公司实际控制人。
• 公司外资股东不参与日常经营，股权结构稳定。

生产与产能

• 公司在全球拥有10家工厂，其中美国和加拿大设有子公司及工厂。
• 美国二期产能已投产，年产能4000吨，加拿大工厂预计2017年底或2018年初投产，设计产能1200-1500吨。
• 募投项目包括年产5000吨烘干宠物食品生产线和年产3800吨饼干、小钙骨、洁齿骨项目，部分已投产。

营销与渠道

• 公司通过电商、专业渠道和商超拓展销售，电商增速显著。
• 国内主要客户包括京东、金多乐、波奇、沃尔玛、大润发等。
• 公司通过宠物摄影大赛、钱途讲堂等活动增强线下渠道影响力。

估值与评级

• 公司ROE在A股宠物零食企业中处于较高水平。
• 估值中枢较高，给予43XPE，2018年目标价42元，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示

• 境内业务拓展不达预期。
• 汇率变动风险。
• 募投项目建设进度不达预期。
• 客户集中度较高，存在客户依赖风险。
• 原材料价格波动风险。

财务指标预测

盈利预测与投资评级

• 预计2018-2019年公司营收分别为13.24亿元和16.53亿元，归母净利分别为0.97亿元和1.35亿元。
• EPS分别为0.97元和1.35元，对应PE分别为38X和27X。
• 给予43XPE估值，2018年目标价42元，上调至“强烈推荐”评级。

行业前景

• 全球宠物市场规模年增速维持在4-5%，北美、欧洲、日本等成熟市场增速稳定。
• 中国宠物市场进入快速发展期，预计2016-2020年复合增速约为23.4%，宠物食品市场规模有望达到957亿元。

总结

中宠股份凭借其多元化的产品布局、稳定的股权结构、成熟的海外业务和快速发展的国内市场，展现出强劲的增长潜力。公司通过自建和产业链延伸，提升品牌影响力和市场竞争力，有望在宠物行业爆发前期充分受益。分析师给予“强烈推荐”评级，认为其具备一定的稀缺性与成长性。然而，公司仍需关注境内业务拓展、汇率波动、募投项目进度及客户集中等潜在风险。