20240506-开源证券-帅丰电器-605336.SH-公司信息更新报告_2024Q1经营承压_看好中高端升级带动盈利提升_12页_1mb

帅丰电器投资分析总结

行业和公司概况

帅丰电器主营集成灶、厨卫电器等产品，近期投资评级维持“买入”。面临集成灶行业销量下滑（2023年销量下滑42%，零售额下滑40%）等压力，但在细分市场（如蒸烤一体机）保持领先。

财务表现摘要

• 2023年：营收831亿元（降1223%），净利润190亿元（降1151%），收入因房地产下行承压。
• 2024Q1：营收117亿元（降3296%），净利润利润大幅下滑，营收、归母净利润表现疲软。
• 利润指标：
  • 毛利率2023年46.86%（+0.76pcts），Q1下滑至44.59%；
  • 组件毛利率：集成灶同比提高1.4pcts、木橱柜因成本上升显著下滑。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司净利润20/21/22亿元，对应PE分别为133/127/121倍。

业务分析

渠道与产品布局（增长驱动因素）

多渠道并进，电商及线下直营成长迅速

• 渠道拓展：新增100+经销商、优化线下专卖店；拓展1,200+家装合作网点；下沉渠道覆盖>300家门店。
• 产品矩阵：集成灶市占率达11%，蒸烤一体机连续5年全国销量第一；推出集成水洗等第二增长曲线。

盈利能力变化

• 2023年毛利率提升，主要得益于高毛利产品结构优化，电商渠道毛利率达51.11%。
• Q1费用率大增25.51%（413pct YoY），主因营收下降，推高财务开支（如财务费用下降但费率波动大）。

未来展望与投资建议

面对行业需求下行，公司发展战略包括：

• 渠道改革：线上/线下全渠道无缝覆盖，推进下沉市场拓展，强化总部赋能。
• 以旧换新：加速旧厨房改造，通过服务补贴提升客户粘性。
• 维持“买入”评级，估值PK沪深300，2024-2026年估值逐步下降。

风险提示

• 需求疲软：房地产全面修复缓慢，影响集成灶类消费市场。
• 原材料波动：上游成本影响毛利率。
• 渠道效果低于预期：门店/电商渠道销售转化不及进建模型。

总结

帅丰电器面临行业增速放缓的背景，短期盈利能力承压，但中高端产品结构优化和渠道改革成效显现。伴随市占率持续提升、产品矩阵扩展及以旧换新政策加持，公司中长期具有较强成长潜力，维持“买入”评级。