轻工行业2019中报总结：家居板块，寻底虽漫长，曙光在前方-20190905-中泰证券-22页_2mb

轻工制造2019中报总结：家居板块

核心内容

本报告分析了轻工制造行业2019年中报表现，特别聚焦于家居板块。整体来看，轻工制造行业在2019年上半年主营业务收入同比减少1.94%，归母净利润同比下降25.1%。其中，家用轻工板块收入下滑2.86%，造纸板块下滑5.6%，而包装印刷板块则增长6.78%。家居板块作为重点分析对象，呈现出业绩分化、估值探底回升的趋势，整体利润增长高于收入增长。

主要观点

• 业绩分化：2019年上半年，29家A股家居公司合计实现营业收入478.6亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润42.9亿元，同比增长21.8%。整体呈现利润增长高于收入增长的态势。
• 估值探底回升：轻工制造板块PE（ttm）由去年年底的15.48倍升至22.35倍，其中家用轻工板块由23倍升至26.7倍，造纸板块由8倍升至15.6倍，包装印刷板块由23倍升至26.95倍。
• 定制家居板块：橱柜增速首次高于衣柜增速，反映零售下行与大宗业务的推动。欧派、索菲亚、志邦、金牌等企业表现突出，其中欧派、志邦、金牌等企业橱柜业务增长显著。衣柜方面，欧派表现领先，其他企业增速有所放缓。
• 整装渠道：被视为未来3年家居板块的α所在，欧派家居和尚品宅配在整装业务拓展方面表现良好，具有较高的成长性。
• 软体家居板块：受益于原材料成本下行和减税降费政策，利润增长普遍好于收入增长。顾家家居、梦百合等企业受益于海外产能布局，对美业务影响逐步减弱。
• 成品家居板块：工装市场维持高景气，帝欧家居、江山欧派等企业收入增速显著，但季度业绩波动较大，需关注中长期趋势。

关键信息

家居板块表现

• 整体趋势：Q2整体增速较Q1小幅回落，但利润增长高于收入增长。
• 收入增长：29家A股家居公司2019H1合计营收478.6亿元，同比增长11.5%。
• 利润增长：2019H1合计归母净利润42.9亿元，同比增长21.8%。
• 渠道变化：整体开店放慢，但部分企业如欧派、志邦、金牌等在橱柜和衣柜业务上表现良好。
• 品类变化：橱柜增速首次高于衣柜，反映出大宗业务对橱柜的推动作用。

软体家居表现

• 收入增长：顾家家居、梦百合等企业2019Q2收入增速分别为16%和18%，较Q1有所回落。
• 利润增长：受原材料成本下行和减税降费影响，利润增长普遍好于收入增长。
• 海外产能：顾家家居、梦百合等企业海外产能布局完善，对美业务影响逐步减弱。
• 配套品增长：梦百合配套品收入同比增长53%，顾家家居配套品和床类产品合计内生营收占比32%。

成品家居表现

• 收入增长：帝欧家居、江山欧派等企业2019Q2收入增速分别为25%和74%，但季度业绩波动较大。
• 工装市场：维持高景气，房企资金面边际宽松，精装房市场有望持续增长。
• 政策支持：2017年《建筑业发展十三五规划》提出2020年全装修占比达到30%，政策推动全装修普及。
• 市场趋势：精装房渗透率低，但城市分化明显，未来有望提升。

建议关注标的

• 定制家居：欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具、中顺洁柔、盈趣科技、太阳纸业
• 软体家居：顾家家居、梦百合
• 成品家居：帝欧家居、江山欧派

风险提示

• 原材料价格上涨风险：原材料成本上涨可能对盈利能力造成压力。
• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响家居消费。
• 行业政策变动风险：政策调整可能对行业格局产生影响。

总结

2019年上半年，轻工制造行业整体表现不佳，但家居板块展现出一定的复苏迹象。定制家居板块在橱柜业务上表现突出，软体家居板块受益于成本下行和政策利好，成品家居板块则因工装市场景气维持高增长。建议关注具备增长潜力的龙头企业，同时警惕原材料价格波动和宏观经济变化带来的风险。