【策略快评】2024年中报业绩点评：业绩持续寻底-240902-华创证券-15页_1mb

华创证券策略快评：业绩持续寻底——2024年中报业绩点评总结

1 核心结论

• 业绩下修： 调整了2024年全A和全A（非金融）归母净利润增速预测，中性情景下分别降至-12%和-41%。
• 后续展望： 预计下半年业绩单季同比小幅回暖，全A和全A（非金融）预计分别达到-10%/-11%和-40%/-19%。
• 季度表现： Q2全A和全A（非金融）单季同比分别为-2%/-63%，与Q1（-48%/-57%）相比未见明显改善。
• ROE： Q2全A/全A（非金融）ROE（TTM）分别为8%/7.4%，杜邦拆解显示净利率企稳、负债率抬升、周转率下降。
• 风格与行业： 成长风格盈利增速优势仍在，行业层面过半行业盈利负增长，农林牧渔、石油石化对Q2盈利贡献最大。

2 关键发现

2.1 经济拖累与业绩表现

• 经济对业绩的拖累首先体现在价格层面（毛利率收缩），随后扩大到销量层面（营收拖累）。
• 政策与预期：
  • 营收预测：2024年全A（非金融）营收增速中性情景为0.4%，毛利率预计小幅回升至17.8%。
  • 费用率预测：整体费用率预计小幅抬升。
  • 净利润预测：全A/全A（非金融）归母净利润同比增速悲观/中性/乐观情景分别为：全A为-81%/ -12% /58%，全A（非金融）为-126%/ -41% /46%。
• GDP平减指数回升缓解了价格因素的拖累，但实际GDP增速较低凸显了量因素的拖累，导致Q2营收增速出现较大回落，基本面恢复仍需耐心。

2.2 全A业绩仍处负区间

• 全A和全A（非金融）Q2归母净利润累计同比分别为-32%/ -59%，单季同比分别为-2%/ -63%。
• 相比2005年以来均值（全A为116%；全A非金融为113%），Q2业绩表现不佳。
• 无改善迹象。

2.3 利润表拆分与ROE分析

• 营收增速下行是主要拖累项。
• Q2毛利率小幅回升（全A为18.0%）。
• 三费费率小幅回落但仍高于2023年同期。
• 全A Q2 ROE（TTM）为8.0%（算术平均），杜邦拆解显示净利率有所企稳，但资产周转率下降、资产负债率抬升是主要因素。

2.4 宽基指数与风格分析

• 成长 vs. 价值： 创业板指Q2累计同比67%小幅回升，上证50为-1%同样回升，Q2盈利增速差收窄至78pct。
• 大小盘： 沪深300和国证2000盈利增速均小幅回升，但增速差（79pct）较Q1（107pct）有所收窄。

2.5 行业分布

• 申万一级行业中仅15个行业Q2单季同比正增长，超半数行业负增长。
• 导致Q2全A（非金融）亏损的行业中，电力设备（-53%）和房地产（-63%）拖累最显著。
• 盈利贡献最大的是农林牧渔（农林牧渔贡献+21pct，能源占优）和石油石化（行业贡献+约13pct）。

3 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 海外经济疲弱影响产业链和出口。
• 历史经验不代表未来。

4 核心结论提炼

这份报告核心指向的是2024年证券市场中期业绩表现低迷。华创证券下调了全年预期（中性情景-12%/-41%），并预估Q3/Q4将略有回暖（-10%/-11%与-40%/-19%）。当前（截止Q2末）企业盈利仍未明显恢复，营收负增长和负利润增长在持续，并且资产负债结构面临调整压力（负债率上升，周转率下降），

报告指出，业绩不佳的主要成因内部分为两点，一方面是，另一方面是需求不足导致量的层面拖累加剧。展望未来，随着稳增长政策逐步落地，市场预期下半年业绩单季度或有小幅改善，但Q4业绩预估的准确性受资产减值提取的影响较大。
报告还点出当前宏观管理费用率明显上升且难以改善，同时
在风格上，以及行业对比上，报告也明确指出石油石化、农林牧渔以及在稳步恢复的行业对Q2业绩起到了一定的支撑作用
。