20190905-中泰证券-轻工行业2019中报总结：家居板块--寻底虽漫长，曙光在前方_22页_2mb

报告摘要

轻工制造行业2019年中报业绩表现分化，估值探底后有所回升。其中，家居板块在2019年上半年整体收入增速小幅回落，但利润增长显著高于收入增长。行业整体呈现费用驱动型增长特点，毛利率和净利率均有提升，但销售费用率上升。整体来看，板块有望在下半年实现业绩逐季回升，建议关注龙头个股。

业绩分化：2019年上半年轻工制造行业主营业务收入同比下降1.94%，归母净利润同比下降25.1%。其中，家用轻工板块收入下滑2.86%，造纸板块下滑5.6%，包装印刷板块增长6.78%。
估值回升：轻工制造行业PE（ttm）由2018年底的15.48倍升至22.35倍，家用轻工板块PE（ttm）由23倍升至26.7倍，造纸板块由8倍升至15.6倍，包装印刷板块由23倍升至26.95倍。
家居板块表现：2019H1，29家A股家居公司合计实现营业收入478.6亿元，同比增长11.5%；归母净利润42.9亿元，同比增长21.8%。板块利润增长高于收入增长，受益于原材料成本下行及减税降费等利好政策。
定制家居：橱柜增速首次高于衣柜增速，反映零售下行与大宗依赖度提升。大宗业务带动二线企业在2季度实现业绩回暖，整装渠道为未来3年家居板块α所在。
软体家居：受益成本下行及减税降费，利润增长普遍好于收入增长。顾家家居、梦百合等企业收入增速较Q1有所回落，但利润增长良好。贸易关税影响持续减弱，海外产能优势凸显。
成品家居：工装市场维持高景气，季度波动不改中长期趋势。帝欧家居、江山欧派等企业收入增速较高，但利润表现波动较大。精装房市场高景气度可持续，建议关注相关标的。

Q2整体小幅回落：2019Q2家居板块营收增速为9%，归母净利润增速为18%。
利润增长高于收入：受原材料成本下行及减税降费影响，板块利润增长高于收入增长。
定制板块收入震荡分化：2019Q2，9家定制家居企业收入增速分别为12.5%、12.2%、13.3%、5.6%、31.5%、3%、33.1%、23.1%、8.8%。
橱柜增速>衣柜增速：橱柜平均营收增速11.7%，衣柜平均增速6.4%。橱柜首次领先衣柜，定制品类增速出现反转。
销售费用率新高：2019H1，家居板块销售费用率16%，为近几年新高。管理费用率维持高位，反映行业竞争加剧。
毛利率显著提升：2019H1，家居板块综合毛利率36%（+1.7pct），净利率8.1%（持平）。