航空货运与物流行业：从快递生命周期看竞争格局变化，龙头优势显现，成本管控为王-20180903-长江证券-10页

航空货运与物流行业总结

核心内容

2018年上半年，中国快递行业整体保持稳健增长，但竞争加剧导致价格承压。行业增速有所放缓，单票价格同比下跌1.3%，而CR8和CR4持续提升，显示行业集中度增强，马太效应显著。同时，部分快递公司如圆通速递和申通快递在二季度业务量增速回升，市场份额争夺加剧。

主要观点

• 行业增速放缓，价格下跌：2018年上半年快递业务量同比增长27.5%，低于去年同期3.2个百分点。单票价格同比下降1.3%，6、7月份跌幅进一步扩大，表明行业竞争有所升温。
• 集中度提升，份额战加剧：CR8从年初的80.0%提升至81.5%，CR4从50.4%提升至53.2%，显示行业从梯队分层向龙头分化，但圆通速递、申通快递业务量增速回升，龙头间差距缩小。
• 收入增长但盈利承压：受益于行业增长与集中度提升，上市快递公司整体收入表现较好，但因价格下跌和成本上升，归属净利润增速普遍低于营收增速，板块盈利承压。二季度业绩季节性改善。
• 成本控制成为关键：通达系快递公司通过包裹轻量化、自动化升级、自有车队扩大等方式持续优化成本，其中中通快递和韵达股份单票成本降幅领先，单票毛利率也有显著提升。
• 中通快递表现突出：凭借超低单票成本（1.03元），中通快递在单票收入下降的情况下仍实现单票毛利率提升约4.1个百分点，单票毛利润维持0.78元。
• 产能升级与结构调整：快递公司加快资本开支，提升产能和运营效率。申通快递、圆通速递等加速产能升级，预计下半年旺季期间将有效降低运营成本，提升服务质量。
• 自动化与自有资产提升：多家公司推进自动化分拣设备的部署，提升分拣效率。自有车辆和土地使用权规模扩大，有助于缓解成本压力和场地租金上涨。

关键信息

行业数据概览

• 业务量增长：2018年上半年全国快递业务量同比增长27.5%。
• 单票价格下跌：单票价格同比下跌1.3%，二季度跌幅扩大。
• CR8与CR4提升：CR8从80.0%升至81.5%，CR4从50.4%升至53.2%。
• 收入表现：剔除德邦股份后，其他快递公司收入增速基本维持20%以上。
• 盈利状况：归属净利润增速普遍低于营收增速，板块盈利承压。

公司表现分析

• 顺丰控股：营业收入同比增长32.2%，归属净利润增长18.6%，经营现金流显著改善。
• 圆通速递：营业收入增长47.0%，归属净利润增长15.7%，业务量增速回升。
• 韵达股份：营业收入增长37.0%，归属净利润增长33.8%，市占率提升。
• 申通快递：营业收入增长19.4%，归属净利润增长16.2%，但业务量增速相对较低。
• 中通快递：营业收入增长38.6%，归属净利润增长67.8%，单票毛利率提升显著。
• 德邦股份：营业收入增长10.0%，归属净利润增长159.6%，业务结构调整。

成本与运营效率

• 通达系成本优化：中通、韵达单票成本降幅领先，分别下降0.19元和0.18元。
• 单票毛利率变化：剔除派费后，单票毛利率基本持平，但中通单票毛利率提升约4.1个百分点。
• 自动化与自有车队：中通、韵达、圆通等公司通过自动化分拣设备和自有车队降低运营成本，提升效率。

资本开支与产能结构

• 资本开支加大：上市快递公司资本开支同比增加，推动产能升级。
• 申通快递产能提升：上半年累计收购多个核心区域加盟转运中心，自营率有望提升至80%。
• 场地与土地使用权：圆通和中通在土地使用权和场站建设方面领先，具备成本优势。

风险提示

1. 快递需求增速大幅下降；
2. 加盟商管理风险；
3. 行业竞争加剧。

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）；
• 公司评级：根据相对大盘涨幅分为买入、增持、中性、减持和无投资评级。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层 (200122)
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（518048）

重要声明

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