航空货运与物流行业：“电商快递”与“电商的快递”-20200403-长江证券-21页_2mb

航空货运与物流行业分析总结

核心内容

本报告聚焦中国快递行业在电商产业链视角下的发展变化，探讨其从“龙头竞争”向“寡头竞争”过渡的趋势。报告指出，快递行业正经历两个关键的增量结构拐点，分别是供给拐点和需求拐点，这将对行业格局产生深远影响。同时，报告分析了电商平台对快递行业的深远影响，并提出了投资建议。

主要观点

1. 电商产业链视角下的快递发展

• 电商产业链由上游平台商家、中游电商平台、下游支付商/物流商和终端消费者组成。
• 快递作为电商产业链的重要一环，其成本效率和电商平台的整合能力将共同决定行业未来的发展方向。
• 随着电商进入竞争下半场，快递行业将从“行业红利”向“格局红利”过渡。

2. 电商快递的话语权与定价权

• 电商平台拥有产业链的核心话语权，而快递企业则处于相对弱势地位。
• 由于包邮制度的普及，电商商家在定价权方面占据主导地位，快递企业（加盟商）更多依赖平台的资源支持。
• 电商平台与快递企业的关系从“竞争”逐步转向“协同”，并推动快递行业的数字化转型。

3. 成本效率与平台赋能的协同作用

• 成本效率是决定快递行业格局演变的关键因素，头部企业凭借规模效应和自动化优势，逐步拉大与中小企业的差距。
• 随着电商平台的扩张，其对快递资源的整合能力日益增强，推动行业向一体化、协同化方向发展。
• 电商平台通过技术赋能（如菜鸟电子面单）提升了行业整体的运营效率和成本控制能力。

4. 两个增量结构拐点

• 供给拐点：通达系包裹增量超过行业整体增量，意味着行业面临产能过剩和价格竞争加剧。
• 需求拐点：拼多多包裹增量超越阿里，反映出电商平台在流量与需求结构上的变化，进一步推动平台对快递资源的整合。

5. 平台竞争与快递估值变化

• 随着平台对快递行业的渗透，快递估值或趋于收敛。
• 电商平台通过投资、并购、合作等方式，逐步建立对快递行业的控制力，以提升整体供应链效率。

关键信息

1. 电商平台对快递的影响力

• 电商平台通过包邮制度和流量优势，在快递行业中占据主导地位。
• 平台通过投资入股（如阿里对中通、圆通、申通等）增强对快递资源的控制力。
• 平台推动快递数字化转型，如菜鸟网络通过电子面单和大数据技术提升行业效率。

2. 快递行业竞争格局变化

• 通达系（中通、韵达、圆通、申通、百世）占据行业主导地位，其包裹增量显著高于行业整体。
• 随着价格战持续，总部承担更多成本压力，而加盟商利润空间被压缩。
• 通达系内部竞争加剧，市占率差距未拉大，反映出行业趋于均势。

3. 新兴快递企业的崛起

• 极免速递（J&T Express）作为新兴企业，在东南亚市场迅速扩张，正准备进入中国市场。
• 众邮快递是京东旗下新布局的快递品牌，专注于下沉市场与经济型快递服务，具有较强的网络覆盖能力。

4. 投资建议

• 报告建议关注低估值标的，如申通快递和圆通速递，并建议关注韵达股份。
• 随着行业从“行业红利”向“格局红利”过渡，头部企业将更具竞争优势，获取超额收益。

行业发展趋势

• 电商快递竞争进入稳态阶段，行业产能趋于饱和，价格战持续。
• 电商平台通过供应链整合和技术赋能，提升对快递行业的控制力和影响力。
• 快递行业将逐步向一体化、智能化、平台化方向发展。

风险提示

• 电商需求大幅下滑可能导致快递行业整体承压。
• 行业竞争激烈，可能导致单价大幅下跌，影响企业盈利。

附录信息

1. 极免速递（J&T Express）

• 成立于2015年，业务覆盖东南亚七国。
• 以电商快递为主，日均单量接近25万件，日收派包裹120万个。
• 正在准备进入中国，计划全国范围起网。

2. 众邮快递

• 由京东旗下公司申请商标，专注于3KG小件电商包裹。
• 拥有180+分拨中心、1500+干线线路、4700+车辆和10000+三方协作网点。
• 提供COD、到付、保价等增值服务。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准。

联系方式

• 分析师：韩轶超、冯启斌、鲁斯嘉
• 联系方式：
  • 韩轶超：(8621) 61118745 / hanyc@cjsc.com.cn
  • 冯启斌：(8621) 61118710 / fengqb@cjsc.com.cn
  • 鲁斯嘉：(8621) 61118710 / lusj@cjsc.com.cn

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