20161028-兴业证券-物流行业跟踪报告_中通快递IPO梳理_上市快递企业比较间看差异_15页_824kb

中通快递IPO及行业分析总结

核心内容

中通快递于2016年10月28日在美国纽约证券交易所正式挂牌交易，发行价为19.5美元，发行数量为7210万份ADS（考虑超额配售可达8291.5万份），融资总额为14亿美元（约合人民币95亿元），若完全行使超额配售，募资金额可达16.17亿美元（约合人民币109亿元）。中通采用VIE模式上市，其上市主体为开曼公司，通过协议控制境内经营实体，实现对境内业务的管理。

主要观点

一、中通快递IPO融资情况

• 中通IPO融资金额高于顺丰、圆通、申通，是当时计划融资金额最高的快递企业。
• 上市后市值预计超过130亿美元（约合人民币900亿元），与圆通市值相近。
• 中通的静态市盈率（PE）为69.57倍，高于申通，低于韵达、顺丰和圆通。

二、中通快递业务情况

• 中通近年来业务量和收入保持高增长，2015年业务量达29.46亿件，排名行业第二。
• 近四年复合年增速高达80.3%，远超行业平均水平。
• 电商件占比高，阿里系包裹量占总业务量的80%，显示出对阿里电商平台的显著依赖。
• 中通采用加盟制，但其终端网点数量和转运中心直营比例均处于行业前列，其中终端网点超过23000个，覆盖96%以上市县；转运中心直营比例达91.9%，仅次于韵达的94.7%。

三、快递行业竞争格局

• 五大快递企业（中通、圆通、申通、韵达、顺丰）市场份额相对稳定，合计市场占有率超过50%。
• 快递行业尚未进入寡头垄断阶段，竞争依然激烈。
• 顺丰因直营模式，营收和利润规模远高于通达系，但通达系中通、韵达、申通的单件利润较高，其中中通得益于较高的干线自有运力比例，而韵达则受益于干线优化。

四、财务指标对比

• 顺丰的ROE水平明显高于通达系，体现直营模式的轻资产优势。
• 中通的ROE水平较低，主要因其发行了大量夹层权益工具，稀释了净资产收益率。
• 从单件收入和利润来看，顺丰定位高端商务市场，单件收入和利润显著高于通达系，而通达系则以电商件为主，价格较低，但通过优化运营提升了利润水平。

关键信息

• VIE架构：中通采用VIE模式，通过开曼公司控股境内实体，确保对业务的控制。
• 网络布局：中通拥有74个分拨中心，其中68个为直营，覆盖全国96%以上市县。
• 运输模式：采用自营+外包模式，拥有超过2100辆自有货车，部分运输外包给第三方公司。
• 市场份额：中通市场份额有所上升，而申通、韵达、顺丰略有下降。
• 财务表现：中通2015年营收60.86亿元，净利润13.03亿元，同比增速分别为55.9%和220.6%。

行业与公司评级

• 行业评级：推荐，认为中通相对表现优于市场。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，具体取决于相对大盘涨幅。

附注信息

• 分析师：王品辉、龚里，联系方式分别为wangph@xyzq.com.cn和gongli@xyzq.com.cn。
• 销售经理联系方式：包括上海、北京、深圳及海外销售经理，提供详细的联系方式和地址。
• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，投资者需以公司官网发布的完整报告为准。