航空货运与物流行业优质龙头深度复盘系列：中通快递，成本为王，同建共享-20201210-长江证券-25页_1mb

长江大宗：中通快递深度复盘

核心内容概览

本报告对中通快递进行了深度分析，聚焦其在电商快递行业的龙头地位、成本管理优势、网络优化策略及未来增长潜力。报告指出中通快递在成立时间较晚的情况下，实现了业务量的快速扩张和市值的显著增长，具备成为行业寡头的潜力。

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主要观点

1. 中通快递的市场地位与业绩表现

• 中通快递自2017年以来，股价累计涨幅接近160%，市值突破2000亿人民币。
• 以26%的市场份额，赚取行业49%的利润，占据行业45%的市值，是电商快递行业中的优质龙头。
• 过去三年，中通快递市值年复合增长27%，净利润年复合增长35%，业绩是驱动股价上涨的核心因素。

2. 电商快递的确定性赛道

• 中国电商行业具备庞大的人口聚居、繁荣的移动互联网和高效的快递网络，成为全球最大网上零售市场。
• 电商快递需求未来5年有望保持10%-20%增长，具备长期增长潜力。
• 快递行业具备显著的规模效应，海外成熟市场多为寡头竞争格局，中通有望成为国内的“长跑冠军”。

3. 成本与管理优势

• 中通以高强度、均衡的基础设施投入支撑成本效率优化，成为行业成本领先者。
• “同建共享”理念优化加盟网络，解决内部利益分配问题，提升网络效率。
• 通过股份制改革、员工激励、有偿派费等制度创新，强化总部对全网的管控能力。

4. 财务表现与盈利预测

• 中通快递单票净利润显著高于同行，现金与短期理财为行业第二名的1.5倍。
• 资产负债率仅为20%，显著低于同行。
• 2020-2022年，预计中通快递归母净利润分别为45.2/46.8/50.9亿元，对应PE为35/34/31倍。

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关键信息

1. 市场竞争阶段演变

• 2016年：快递行业进入龙头竞争阶段，头部企业通过自动化升级和产能扩张淘汰二线企业。
• 2019年：行业产能边际过剩，进入寡头竞争过渡期，中通有望在竞争中进一步巩固地位。
• 2021年：电商快递行业进入决胜之战，中通作为龙头具备较强的竞争优势。

2. 成本优化与网络建设

• 中通在土地、转运中心、自动化设备、车辆等方面投入均衡，支撑其成本优势。
• 自动分拣占比提升至75%，高运力甩挂占比超70%，显著提升运营效率。
• 2019年中通业务量与单票成本的领先优势奠定了其盈利基础。

3. 制度创新与管理优势

• 中通通过“联邦制”改良加盟模式，提升网络协同效率。
• 实施全国网络股份制改革，将加盟模式从多个利益主体向共同利益主体转变。
• 推行员工股权激励和创业基金，增强员工归属感与积极性。
• 有偿派费机制平衡区域利益差异，提升末端市场竞争力。

4. 新业务布局与生态构建

• 中通积极布局货代、仓储、快运等新业务，构建多元生态。
• 通过引入外部资本，完善生态圈，寻找第二增长曲线。
• 在无人驾驶、无人机等技术创新领域持续布局，探索下一轮技术红利。

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风险提示

1. 快递行业价格战加剧幅度超预期，可能压缩利润空间。
2. 公司成本优化、管理效率提升不及预期，影响盈利能力。

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投资评级与估值

• 投资评级：看好中通快递，因其具备相对竞争优势和业绩安全边际。
• 盈利预测：2020-2022年，预计归母净利润分别为45.2/46.8/50.9亿元。
• 估值水平：对应PE为35/34/31倍，处于合理区间。

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结论

中通快递凭借卓越的成本管理、高效的网络运营和持续的制度创新，成为电商快递行业的优质龙头。尽管面临行业竞争加剧和自动化红利逐步消失的挑战，其在市场份额、盈利能力和财务健康度方面表现突出，具备成为行业寡头的潜力。未来，中通快递有望通过技术创新和生态布局，进一步巩固其市场地位，实现可持续增长。